上半年营收同比增长0.58%，多因素导致扣非净利润承压。公司2022 年上半年实现营收62.31 亿元，同比+0.58%，实现归母净利润1.60 亿元，同比+11.79%，扣非净利润-0.96 亿元，同比-250.92%，其中非经受益主要系出售天虹微喔便利店100%股权确认投资收益2.5 亿元等。分季度看，二季度营收27.70 亿元，同比-2.01%，归母净利润-1.19 亿元，同比-1821.76%，主要系公司减免商户租金1.2 亿元以及疫情下公司部分门店停业等影响。

    超市业务增速稳健，加快推进线上销售与优质供应链建设。分业务看，上半年公司购百业务营收同比-5.44%，超市业务营收同比+7.34%，可比店营业收入、利润总额同比分别增长3.26%、15.03%，受益于公司推进到家业务满足疫情囤货需求，以及加强核心商品群的打造。其中上半年超市到家客单量同比提升67%，销售额同比增长29%，占比超20%；门店方面，公司上半年新开1 家“sp@ce”独立超市，续约1 个购百项目，关闭9 家超市，1 家购百，解约4 个未开业购百项目以及7 个未开业独立超市项目，疫情下整体开店节奏较为谨慎。供应链方面，公司持续加强战略核心商品群的打造，上半年开发28 款千万销售额目标的战略大单品，销售额同比增长73.8%。

    毛利率水平有所下降，费用率总体管控良好。公司2022 年上半年毛利率36.40%，同比-2.89pct，其中零售业务毛利率同比-3.14pct，受超市业态打折促销、线上到家业务配送成本增加及疫情期间部分门店停业等多因素影响。费用率方面，公司上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为30.99%/2.95%/0.75%，分别同比-0.75pct/+0.16pct/+0.32pct，研发费用提升主要系数字化技术研发投入增加，整体费用率管控良好。公司上半年存货周转天数略提升1.5 天，取得经营性现金流净额5.75 亿元，同比-5.20%。

    风险提示：疫情反复；门店拓展不及预期；新零售业务发展不及预期。

    投资建议：公司作为多业态零售龙头，近年来通过线上发展和业态升级，已融合线上线下、零售与服务，转变成为线上线下一体化的本地化消费服务平台，整体新零售业务表现优异。未来公司在百货业务将持续进行中高端化转型，提供优质购物体验；超市业务强化核心商品群打造，加强自有品牌建设，增强商品力，把握疫情后消费力和盈利能力改善机遇。考虑短期疫情影响及公司租金减免事项，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测致2.71 亿元/2.72 亿元/3.23 亿元（前值分别为3.54 亿元/2.91 亿元/3.20 亿元），对应PE 分别为25.2/25.1/21.1x，下调至“增持”评级。