事件

    2022 年上半年公司实现营业收入62.31 亿元，同比增长0.58%。

    归属于上市公司股东的净利润1.60 亿元，同比增长11.79%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损0.96 亿元，同比下降250.92%。经营现金流量净额为5.75 亿元，较上年减少5.20%。

    超市及其业态对应的必选品类疫情之下韧性较强，购百与可选品类营收增量相对承压

    公司的主营业务为零售业务，分为平台型购百业务和垂直型超市业务，在报告期内公司持续聚焦主业、线上线下同时发力；2022上半年公司实现营业收入62.31 亿元，较上年同期增长0.36 亿元，同比增长0.58%，其中零售业务实现营业收入60.01 亿元，较上年同期增长0.18 亿元，营收占比96.32%，较年末占比提升0.05 个百分点。预计其他业务的收入主要来源于管理输出和加盟店等项目带来的营收，报告期内该项收入较上年同期增长8.58%，或与期间公司成功剥离低效资产便利店业务有关。截止2022H1 公司加盟、管理输出的购物中心和百货类门店共计7 家，较2021 年同期增长1 家。

    从品类与对应业态的角度来看，购百渠道对应的可选品类销售增长相对承压，门店销售额与利润总额均出现同比下降，主要原因系公司主要经营地区疫情扰动较大、部分门店停业，且公司本期对承租公司自有物业的小微企业和个体工商户给予减免租金支持（约1.20 亿元）；在线下消费场景受限的情况下，公司通过多种方式链接顾客经营私域流量，大力发展线上销售，餐饮线上销售额环比提升 119%，缓解具有到店体验属性的餐饮类业务营收压力。超市渠道对应的必选品类销售更多实现了营收的同比大幅回升，生鲜熟类、包装食品类较上年同期分别增长28.02%、27.03%，仅日用品类有所下降；一方面，居家隔离期间消费者对于生鲜、食品类商品需求稳定，且公司快速提升到家能力，拣货效率和数字化能力明显提高；另一方面，公司持续加强战略核心商品群的打造，增强商品力，提高促销有效性，以基地订单种植、全球产地寻源、品牌联合开发等多种方式实现供应链再突破；总体来看，超市通过大幅提升运营效率、保障民生供应、发展线上到家业务等举措对应可比店表现较好，部分抵消了购百减租所带来的影响。

    从地区的角度来看，3 月深圳实施7 日全城静默管理，全市购物中心除了保障民生的门店外，几乎全部闭店，对公司华南区大本营经营造成较大压力；同时广东省其他市区、福建省、北京市、成都市多轮疫情反复，相关地区营收表现受到影响，故营收增量集中于华中地区。此外，报告期内公司关闭的1 家购百与9 家超市均位于华南地区，仅新增1 家超市，较2021 年展店速度明显放缓。

    分季度来看，一季度，公司顶住多点疫情压力，大力发展线上业务，促进了线上客流与销售的大幅增长，一季度超市到家客单量同比提升82%，销售同比增长47%，销售占比约20%；二季度，公司为支持商户抗击疫情减免租金1.2 亿元，营收小幅下跌；对比2020 年，公司受疫情期间合计减免金额约2.5 亿元影响，但年中即实现正盈利，全年实现归母净利润 2.53 亿元，可见减免租金对公司营收影响相对可控，此次减免租金规模较2020 年更小，且公司线上业务加速发展，预期不会影响公司的持续经营能力及长期发展；未来随着疫情常态化管控，线下客流有望持续恢复，叠加四季度零售市场内动销节点较多，如公司积极把握促销机遇可有效带动营收增长。

    公司自2021 年1 月1 日起施行新租赁准则，根据新租赁准则要求，公司作为承租人对除短期租赁和低价值资产租赁以外的所有租赁确认使用权资产和租赁负债，并分别确认折旧和利息费用。为了便于投资者更直观了解公司经营业绩及趋势，公司采用经调整的息税折旧摊销前利润EBITDA 指标来呈现业绩表现。报告期公司为支持商户抗击疫情减免租金1.2 亿元，影响净利润及经调整的EBITDA 减少约0.86 亿元;报告期公司出售“天虹微喔”股权确认投资收益2.5 亿元，影响净利润及经调整的EBITDA 增加1.79 亿元。

    综合毛利率同比下降2.88pct，期间费用率降低0.71pct报告期内，公司整体毛利率36.40%，较去年同期下降2.88 个百分点，其中零售主业毛利率达到37.35%，较去年同期下降3.14 个百分点。从产品类别上看，受疫情以及消费者信心指数大幅下降的影响，餐饮配套类毛利率较去年同期下降6.28%，降幅最大；生鲜熟类毛利率同比变动额在1 个百分点以内，呈现较强韧性；此外，超市可比店毛利率下滑，一方面系举办超市66 购物节，促销活动带来销售额的提升，但毛利水平出现波动影响，另一方面系疫情影响与到家业务的发展，上半年超市到家客单量同比提升67%，销售额同比增长29%，由此可以初步推断客单价对于毛利率带来拖累影响；但短期的毛利率水平波动不必过分担忧，公司智能仓储和数字化供应链方面的提升初见成效，门店盈利能力未来有望持续优化。

    2022 上半年公司期间费用率为36.81%，同比下降0.71pct，主要受到销售费用率有所收窄的影响，其中物业及租赁费较上年同期减少0.48 亿元至0.44 亿元是核心原因，此外折旧与摊销费用小幅提升0.08 亿元至5.06 亿元；财务费用率为2.12%，较去年同期旧租赁准则下的财务费用 率减少0.43pct，主要系本报告期确认的利息收入减少。此外，公司由于增加数字化技术研发投入，研发费用增加0.20 亿元至0.47 亿元。

    双渠道发展线上销售，打造疫情下第二增长曲线

    面对疫情期间停业以及客流下降的影响，公司通过多种方式链接顾客经营私域流量，大力发展线上销售。上半年线上商品销售及数字化服务收入GMV 约29 亿元；近1.7 亿人次通过天虹APP 和小程序交互获取信息或消费。天虹整体数字化会员人数逾3900 万，APP 和小程序月活会员逾426 万。天虹APP 大首页开展平台内容与体验的改版升级，上线智能推荐、秒杀、送礼等功能。会员运营实现人群分层+画像分析精准推荐，提高了用户响应和召回能力。购百通过导购连接、社群运营、在线直播等多种方式经营私域流量，并实现高效转化；百货将专柜“极速达”配送范围扩大至六公里；购物中心在公/私域联合推出餐饮代金券、套餐优惠、外卖等组合促销与服务，餐饮线上销售额环比提升119%。超市到家扛住疫情期间订单激增的压力，运营能力得到大幅度提升。优化线上商品SKU，对部分门店进行全仓或半仓改造，分区拣货订单自动合流，并完成低温商品拣货及打包、活虾配送、订货等作业流程优化；超市订单集合管理，已将第三方渠道（京东到家）拣货等订单集合处理功能与自营平台融合，拣货效率和数字化能力明显提高。上半年超市到家客单量同比提升67%，销售额同比增长29%，销售额占比超20%。

    持续推进线下业态升级，数字化供应链取得突破报告期内，公司持续推进业态升级与门店内容优化，持续“一店一议”改善商品结构，更新迭代门店内容，提升门店体验价值。重点门店提档升级，全国平台供应链已引进并开业近百家市场领导品牌；社区百货门店向社区生活中心转型取得成效，上半年超一半社区店的利润实现增长。

    供应链方面，公司持续加强战略核心商品群的打造和智能仓储技术的研发投入，取得新品类和数字化双重突破，开发28 款千万销售额目标的战略大单品，销售额同比增长73.8%；生鲜直采基地数量达100 个，同比新增23 个；重点打造地标生鲜商品，销售额同比增长60%；自有品牌销售额同比增长5.3%；3R 商品销售额同比增长60%。公司首个自动化仓库大朗物流中心开仓，释放人力的同时，自动化仓库的存储能力以及作业效率提高2 倍以上。

    投资建议

    我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势，在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向，通过数字化技术深耕线上服务，通过业态升级打造优质服务，通过供应链转型提供高效服务，提升商品品类管理效率。公司的业绩增长主要具有以下三个方面的支撑：①疫情的冲击影响波动，未来由此带来购百的恢复性增长预期明确，支持存量门店营收稳健发展；②新店以及节假日带来的客流、销售额增量会直接体现在传统旺季一季度与四季度之中；③数字化发展为公司注入积极预期。长期来看，公司扩张步伐稳健，外延方面门店储备项目充足；购百以及独立超市的可比店面积高速增长可以继续支撑公司可比店规模改善；但考虑到一季度内公司大本营所在地深圳疫情较为严重，或对短期经营持续形成消极冲击。在更新后的会计准则之下，我们预测公司2022/2023/2024 年将分别实现营收127.12/ 136.30/146.51亿元，根据新公布的会计准则核算将归母净利润调整为2.37/2.81/3.34 亿元，对应PS 为0.56/0.52/0.49 倍,对应EPS 为0.20/0.24/0.29 元/股，PE 为30/25/21 倍，维持“推荐评级”。

    风险提示

    消费市场竞争分流的风险，零售行业竞争加剧的风险，创新业务培育期较长的风险，快速开店带来的开店质量的风险。