事件：公司发布2022 年半年报，2022 上半年实现营收62.31 亿元，同比增长0.58%；实现归母净利润1.60 亿元，同比增长11.79%，其中出售“天虹微喔”股权确认投资收益2.5 亿元，影响净利润增加1.79 亿元；扣非归母净利润-0.96 亿元，同比降250.92%。

    　　收入端：分业态来看，2022 上半年购百/超市分别实现营收19.8 亿元/41.2 亿元，分别同比-5.4%、+7.3%。具体来看，购百方面，受疫情反复影响，部分门店停业；超市方面，①得益于疫情期间的订单激增和线上运营能力的大幅改善，线上商品销售持续高增，上半年线上GMV 约29 亿元，整体数字化会员人数超3900 万，APP和小程序月活会员超426 万，②得益于拣货效率及数字化能力提升，超市到家运营能力大幅增长，上半年到家客单量同比+67%，销售额同比+29%，销售占比超20%。

    　　门店方面：截止至22Q2 末，共经营购百101 家，其中加盟、管理输出7 家；超市121 家，其中独立超市35 家。公司持续拓展门店网络，新开sp@ce 独立超市1 家；关闭购百/超市1/9 家；续约购百项目1 个；因经营未达预期，解约未开业购百项目4 个，未开业独立超市项目7 个。

    　　可比店方面：截止至22Q2 末，公司可比店实现营收56.1 亿元/-1.5%。其中，购百/超市分别实现营收18.6 亿元/37.5 亿元，分别同比-9.9%/+3.3%。超市业态受益于商品力的强化及促销的有效性，整体表现亮眼。

    　　毛利及费用端：2022 上半年公司实现毛利润22.68 亿元，毛利率36.4%，同比-2.9pcts，我们推测，毛利率下降系减免商户租金影响所致。2022 上半年期间费用率36.8%。其中，1）销售费用率31.0%/同比-0.8pcts，管理费用率2.9%/同比+0.1pcts，研发费用率0.7%/同比+0.3pcts，主要系数字化技术研发相关投入增加，财务费用率2.1%/同比-0.4pcts。

    　　利润端：2022 上半年公司实现净利润1.6 亿元，同比增长11.8%，净利率2.6%；实现归母净利润1.6 亿元，同比增长11.8%。

    　　投资建议：公司是百货为主的多业态龙头，持续深入推进线下实体零售走向数字化、体验式和强供应链，线上优化升级，到家业务提效，线上线下全渠道融合发展。疫情恢复背景下，后续超市、购百营收、盈利状况有望逐渐改善。考虑到疫下经营承压及22H1 租金减免1.2 亿的一次性损益，我们将22 年归母净利润由4.39 亿元下调至2.66 亿元，预计2022-2024 年归母净利润分别为2.66、2.99、4.85 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响门店扩展不及预期；新零售到家业务发展不及预期；商铺免租持续影响利润水平；部分门店租约到期无法续租。