2022Q2 局部疫情冲击下，公司扣非归母净利润在Q1 转正后再度转负，主要是因为购百业务承压。超市业务呈现稳定恢复趋势，2022H1 可比店收入同比+3.3%，利润总额同比+15.0%。同时超市线上占比持续提升，供应链优化见效，预计将增强超市业务在局部疫情下的经营韧性。给予2022 年29 倍PE，对应目标价6.3 元，维持“增持”评级。

    收入微正，利润承压。2022H1，公司分别实现营业收入/归母净利润62.3 亿/1.6亿元，同比+0.6%/+11.8%，非经常性损益中变动较大的部分包括：2022Q1 公司出售“天虹微喔”股权确认投资收益2.5 亿元，2022Q2 公司为支持商户抗击疫情减免租金1.2 亿元，分别影响净利润及经调整的EBITDA 增加1.8 亿元/减少0.9 亿元。2022H1，扣非归母净利润-1.0 亿元（2021H1：0.6 亿元）。2022Q2公司分别实现营业收入/归母净利润27.7 亿/-1.2 亿元（2021Q2：28.3 亿元/0.8亿元），扣非归母净利润-1.6 亿元（2021Q2：0.6 亿元）。2022H1，公司主营零售业务实现营业收入60.1 亿元，同比+0.3%；实现经营性现金流净额5.8 亿元，同比-5.2%。

    购百受疫情冲击，但仍将完成开店目标；超市疫中持续恢复，但门店加密延后。

    2022H1，公司购百（购物中心+百货）/超市可比店营业收入同比-9.8%/+3.3%，可比店利润总额同比-22.7%/+15.0%。购百可比店业务收入利润下降，主要是由于疫情散点爆发导致部分门店停业同时公司减免商户租金。超市可比店收入利润增长，主要是得益于核心商品群打造见效，商品力增强。2022H1，公司新开0 家购百、1 家sp@ce 独立超市，关闭1 家购百和9 家超市，解约4 个未开业购百项目、7 个未开业独立超市项目；截至2022/6/30，公司拥有101 家百货/购物中心（含加盟、管理输出7 家）、121 家超市（含独立超市35 家）。公司计划将在H2 完成购百全年开店目标（年初计划开3-4 家，7 月已开1 家），H2将开3 家超市（年初计划进行区域性加密），超市展店速度放缓。H2 关店节奏将取决于门店经营表现。

    经营亮点：线上占比持续提升，供应链优化于销售端见效。2022H1，公司超市到家销售额同比+29%，销售额占比超20%（VS 2021 年：16%，未来目标为25%）。公司去年底开始尝试与京东到家（作为公司自营到家的补充）在物流配送上展开合作，进一步提升了公司的配送效率，未来与京东的合作深度有待探索。2022H1，公司开发的28 款千万销售额目标的战略大单品销售额同比+73.8%。另外，地标生鲜商品销售额同比+60%，自有品牌销售额持续提升，同比+5.3%，占超市销售比例10%（VS 2021 年：同比+6%，占比9%） 。报告期内公司持续优化供应链，以“基地订单种植、全球产地寻源、品牌联合开发”三种方式打造战略核心商品群。我们认为，战略大单品将加强公司的商品差异化，同时起引流效果，促进门店销售额的提升。

    风险因素：局部疫情散点复发，消费能力下行，线下客流减少；线上竞争加剧；公司新店培育效果不达预期；公司商户减租需求持续。

    投资建议：考虑到4-6 月疫情散点爆发造成H1 业绩与此前预期形成差距，公司缩减全年超市开店规模，年初已出售便利店业务，我们下调2022-24 年营业收入预测至125.4 亿/131.6 亿/138.0 亿元（原预测为128.7 亿/135.0 亿/141.6 亿元）；由于H2 仍可能因租金减免产生部分利润损失，下调2022-24 年归母净利润预测至2.5 亿/2.9 亿/3.3 亿元（原预测为3.1 亿/3.7 亿/4.4 亿元），对应2022-24 年EPS 预测分别为0.22/0.25/0.29 元；参考行业及可比公司估值（Wind一致预期2022 年：王府井24x PE，永辉超市53x PE），给予公司2022 年29xPE，对应目标价6.3 元，维持“增持”评级。