事件描述

    　　公司披露半年报：2022 上半年公司实现营业收入62.31 亿元，同比增长0.58%，归属净利润为1.60 亿元，同比增长11.79%，归属扣非净利润为-9571 万元，同比下降1.59 亿元。

    　　事件评论

    　　二季度公司超市业务同店增长提速、购百销售降幅收窄，整体经营表现稳健但因毛利大幅下滑盈利承压。公司上半年实现营收同比增长0.58%，分季度Q1、Q2 营收同比增长2.74%、-2.01%，在疫情反复影响下收入表现稳健，分业态来看Q1/Q2 购百销售同比增速分别为-5.29%/-3.63%，Q2 销售增速环比提升，营收同比增速分别为1.96%、-13.42%，Q2 营收增速环比大幅回落，或主要由于疫情影响销售及减免商户租金1.2 亿元所致；上半年超市（自营门店）收入同比增长7.34%，Q1/Q2 营收同比增速分别为6.18%/8.81%，Q2 增速环比提升主因居民商品囤积需求提高，叠加公司促销效率提升。门店端，Q1/Q2购百门店（含加盟）净降0/1 家，超市净降2/6 家，而同店维度公司Q1/上半年百货同店销售额增速分别为-10.69%/-9.77%，超市收入同店增速为0.54%/3.26%。盈利端，为避免口径问题采用经调整EBITDA 来衡量盈利变化，上半年经调整EBITDA 同比增长8.2%，其中包括Q1 季度出售“天虹微喔”产生的投资收益净额影响1.79 亿元，同时由于减租带来净影响为-0.86 亿元，若剔除上述综合影响后，上半年经调整EBITDA 同比下滑7.71%。综合来看二季度经调整EBITDA 为4032 万元，同比下滑1.81 亿元，或主要由于疫情影响购百同店回落，且给予商户租金减免等原因。

    　　二季度公司积极探索零售模式升级，具体表现在线上战略发力、零售门店优化改造进展顺利以及供应链聚焦核心大单品打造。公司线上业务快速发展，上半年线上商品销售及数字化服务收入GMV 约29 亿元，APP 和小程序月活会员逾426 万，餐饮线上GMV 环比提升119%，到家客单量同比提升67%且销售额同比增长29%。门店优化维度，购百推出虚拟时装线上直播，吸引超过15 万人观看，超市业务举办66 购物节，携手多家品牌联合造势、全渠道联动营销等活动，活动期间GMV 同比增长25%。同时，公司持续优化供应链基础，加强战略核心商品群的打造，报告期内开发28 款千万销售额目标的战略大单品，销售额同比增长 73.8%；生鲜直采基地数量达100 个，同比新增23 个；重点打造地标生鲜商品，销售额同比增长60%；自有品牌销售额同比增长5.3%，供应链实现新品类突破；3R 商品销售额同比增长60%。

    　　投资建议：伴随疫情三季度褪去后零售门店承压的不利因素逐渐缓和，同时公司积极调整优化零售门店，聚焦优质供应链有望提升内生经营效率，叠加线上化战略推进有望打开第二增长曲线，预计2022-2024 年归属净利润为3.02、4.38 和5.59 亿元，对应2022 年预测营收公司PS 估值为0.50 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、超市行业竞争格局恶化带来同店端压力；

    　　2、购物中心、超市门店受竞争等外部环境影响扩张节奏受限。