本报告导读：

    　　Q3亏损环比收窄彰显经营韧性，且超市同店数据较亮眼，在供应链优化以及推进数字化、调整业态结构等措施推动下，基本面有望延续好转。

    　　投资要点：

    　　维持增持前三季 度营收92.2 亿元/+0.27%，归母净利1.15 亿元/-55.3%，扣非-1.78 亿元/-1401%略低预期，经调整EBITDA 为7.9 亿元/-18.6%。因Q4 疫情仍有扰动，下调预测公司2022-24 年EPS 至0.13/0.18/0.22 元（原0.21/0.24/0.26 元）增速-33/36/21%，维持目标价8.01 元，维持增持。

    　　Q3 亏损环比收窄，超市可比店同店数据较好。1）Q1-Q3单季度营收增速2.8/-2/-0.4%，归母净利2.8/-1.1/-0.46 亿元，扣非0.61/-1.6/-0.82 亿元，减免租金1.23 亿元（影响净利润减少约0.89 亿元）叠加疫情反复影响业绩表现；2）前三季度购百、超市营收增速分别-5.1%、+6.7%，可比店同店收入增长分别-9.9%、+3.4%，利润总额增长分别-14%、+13.4%；3）前三季度毛利率36.4%/-2.6pct，经调整EBITDA 占收入比重8.6%/-1.99pct，主要因华东地区毛利率下降；4）期间费用率37.4%/-1.1pct。

    　　持续推进业态升级与门店内容优化，门店店效有望改善。1）前三季度新开2 家购百、1 家独立超市；关闭1 家超市；续约1 个购百项目；解约1 个未开业购百项目；2）截至Q3 末购百103 家（加盟、管理输出7 家）、超市124 家（独立超市36 家）；3）目前已签约待开业储备项目16 个，购百12个、独立超市4 个；4）持续调整门店内容，提升顾客体验。

    　　加快线上商品销售，继续打造优质供应链。1）前三季度线上商品销售及数字化服务收入GMV 约42 亿元；2）Q3 超市到家客单量同增49%，销售额同增35%，销售额占比超23%；3）持续加强战略核心商品群的打造，实现供应链再突破，开发34 款千万销售额目标的战略大单品，销售额同增61%；生鲜直采基地数量突破100 个；自有品牌销售同增8.2%，Q3 同增14.3%；3R 商品销售同增19.2%，Q3 同增18.4%。

    　　风险提示：疫情反复，到家业务、门店升级不及预期等