投资要点：

    　　公司公布2022 年报，业绩符合预期。1）2022 年公司实现营业收入121.25 亿元，同比下降1.17%；实现归母净利润1.2 亿元，同比下滑48.26%，归母扣非净利润-1.88 亿元，21 年亏损8837 万元，主因22 年受疫情影响严重，全国门店疫情期间累计停业超1000天，线下客流和销售严重受阻。扣减房租费用后的经调整EBITDA 同比减少16.47%。2）22Q4 公司实现营收29.03 亿元，同比减少5.46%；实现归母净利润546 万元，同比21Q4扭亏为盈，归母扣非净利润-1035 万元，同比减亏6615 万元，22Q4 的1582 万非经常性损益中处置子公司投资收益2.5 亿，非流动资产处置损益-3 亿；3）截至22 年末，公司共经营购百业态门店102 家（含加盟、管理输出6 家）、超市业态门店119 家（含独立超市30 家），优化门店网络较年初关闭10 家门店，面积合计约466 万平方米，覆盖8 省35 个城市。

    　　核心商品群带动超市收入增长，拓宽抖音、支付宝等公域获客渠道。22 年公司实现零售收入116.87 亿元，同比下降1.05%；可比店实现收入108 亿元，同比降低1.64%。分业态看，超市业态可比店实现收入71.62 亿元，同比增加3.81%，主因公司持续加强战略核心商品群的打造；购百业态可比店实现收入36.39 亿元，同比降低10.85%，主因新冠疫情反复部分门店停业及减免商户租金影响。公司推进线上业务快速发展，线上商品销售及数字化服务收入GMV 约57 亿元，同比增长11.7%，数字化会员人数逾4200 万，同比增长16.67%，APP 和小程序月活会员逾490 万，环比增长1.03%；22 年超市到家客单量同比提升将近60%，销售额占比约22%。同时，公司会员拉新走向公域，采用抖音、支付宝等外部平台获客，成为抖音首批探索本地生活服务的零售购百企业，创新推出抖音券，全年抖音、支付宝新公域平台GMV 达1.6 亿元。

    　　多举并措降本增效，聚焦品质好价格优速度快供应链再突破。22 年公司实现综合毛利率36.81%，同比-2.43pct，零售业综合毛利率34.73%，同比-2.41pct。分业态看，超市业态可比店毛利率24.46%，同比-0.54pct。购百可比店利润总额同比下降13.01%，主因疫情反复及减免商户租金影响。公司推进多种形式的灵活用工、门店模型等手段，并利用新技术实现节能减排，多举措实现控制成本，22 全年期间费用率为37.03%，同比-1.43pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.80/-0.14/+0.19/-0.49pct，研发费用率增加为数字化技术研发投入增加所致，有助企业长期成长。此外，公司从基地订单种植、全球产地寻源、品牌开发多方位优化供应链成效显现，战略核心商品群销售增长12%，全年开发35 款千万销售额目标战略大单品，销售额同比增长超68%；自有品牌销售额同比增长11%，3R商品销售额同比增长18%，线上销售翻倍。智能仓储和数字化供应链实现新突破，首个自动化仓库大朗物流中心开仓，夯实顾客需求满足能力。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。天虹围绕零售生态体系，线上发展和业态升级齐发力，持续夯实线上线下一体化业务模式，打造了领先的本地化消费服务平台。近年，公司通过深化数字化、客户深度服务、高效供应链能力，巩固核心竞争壁垒，看好公司数字化技术保障消费者需求洞察及运营高效，以及核心商品群战略带动超市业态修复。考虑线下消费业态复苏，我们上调23-24 年盈利预测，预计公司23-24 年归母净利润分别为2.24/2.67亿元（原值2.02/2.31 亿元），新增25 年盈利预测，预计25 年归母净利润为3.00 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，数字化建设成本费用超出预期。