事件：公司发布2022 年报，全年实现营收121.25 亿元，yoy-1.17%，实现归母净利润1.20 亿元，yoy-48.26%，扣非后归母净利润-1.88 亿元，yoy-113.26%。22Q4 实现营收29.03 亿元，yoy-5.5%，实现归母净利润0.05 亿元，yoy+122.3%，扣非后归母净利润-0.10 亿元，yoy+86.5%。

    　　收入端：分业态来看，2022 年购百/超市分别实现营收39.31 亿元/79.43 亿元，分别同比-6.55%、+5.78%。具体来看，购百方面，主要系疫情影响，部分门店停业及减免商户租金。超市方面，主要系①强化战略核心商品群打造，商品力增强，战略核心商品群销售yoy+12%；②超市到家全渠道交付能力大幅提升，全年到家客单量同比增加近60%，销售占比约22%。此外，公司推动线上业务快速发展，线上商品销售及数字化服务GMV 约57 亿元，yoy+11.7%，整体数字化会员人数超4,200 万，APP 和小程序月活会员超490 万；新增抖音、支付宝等外部获客平台，GMV 达1.6 亿元。

    　　门店方面：截止至22 年末，共经营购百102 家（含加盟、管理输出6 家）；超市119家，（含独立超市30 家）。公司持续拓展门店网络，新开购百/超市3/6 家（含独立超市2 家）；关闭购百/超市3/16 家；续约购百项目5 个；因经营未达预期，解约未开业购百项目9 个，未开业独立超市项目7 个。

    　　可比店方面：截止至22 年末，公司可比店实现营收108.01 亿元，yoy-1.64%。其中，购百/超市分别实现营收36.39 亿元/71.62 亿元，分别同比-10.85%/+3.81%。购百受疫情反复门店停业影响，利润总额yoy-13.01%；超市得益于到家业务优异表现，利润总额yoy+1.29%。

    　　毛利端：2022 年公司实现毛利润44.63 亿元，毛利率36.81%，同比-2.4pcts，我们推测，毛利率下降系公司为支持商户抗击疫情减免租金1.3 亿元影响所致。

    　　费用端：2022 年公司期间费用率37.8%，同比-1.2pcts，费率管控良好。其中1）销售费用率31.9%/同比-0.8pcts；2）管理费用率3.0%/同比-0.1pcts；3）研发费用率0.7%/同比+0.2pcts，主要系数字化技术研发投入增加所致；4）财务费用率2.1%/同比-0.5pcts。

    　　利润端：2022 年实现归母净利润1.20 亿元/yoy-48.26%，主要系租金减免影响净利润减少约0.98 亿元所致，还原租金减免后归母净利润为2.18 亿元，yoy-6.04%；实现扣非归母净利润-1.88 亿元/yoy-113.26%。

    　　投资建议：公司是以百货为主的多业态龙头，积极推进线上线下一体化的内容优化与体验升级，拓展公域流量获客，打造战略核心商品群及优质供应链，优化门店网络。

    　　考虑到线下业态复苏的不确定性，我们下调对2023/24 年 归母净利润的预测2.99/4.85亿元至2.73/3.81 亿元，新增2025 年归母净利润预测4.5 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险；客流恢复不及预期；新业态和新店扩展速度不及预期