投资要点：

    公司公布2023 年一季报，业绩符合预期。1）2023 年一季度公司实现收入33.84 亿元，同比下降2.23%，实现归母净利润2.08 亿元，同比下滑25.39%（主因22Q1 公司出售“天虹微喔”股权确认2.5 亿元投资收益带来高基数）。归母扣非净利润1.71 亿元，同比增加181.11%，同比扭亏为盈。2）23Q1 公司已签约待开业的储备项目共计14 个，其中，购百数量10 个，独立超市数量4 个，因经营未达预期等情况，公司关闭了宜春天虹购物中心、sp@ce 前海香缤店。截至季度末公司共经营购百101 家（含加盟、管理输出6 家）、超市 117 家（含独立超市29 家） ，面积合计逾 456 万平方米，覆盖8 省34 个城市。

    调整升级商品与服务，把握复苏发展新机遇。2023 年公司实现零售收入32.90 亿元，同比下降1.51%；可比店实现收入32.27 亿元，同比降低0.56%。分业态来看，超市业态可比店实现收入21.35 亿元，同比降低0.84%，购百业态可比店实现收入10.92 亿元，同比减少0.03%。公司深入推进业务模式迭代与体系能力建设，购百在线销售同比+19.9%，超市到家聚焦春节营销活动，优化商品结构，一季度销售占比21.1%。通过加强门店内容结构性调整和战略核心商品群打造，战略核心商品群销售同比+3.6%，其中一季度超市大单品销售额同比+42.9%，酒、保健品、散装零食、水产等春节机会品类利用线上到家与送礼服务，销售同比+102%；自有品牌持续满足中高端顾客需求并根据需求填补品类空白，销售额同比+7.5%；国际直采同比+10.6%。公司计划提升多家新店质量，同时新结构性业务实现增长，一季度TO B 大客户销售实现同比5.4%增长。

    推进数字化能力建设，优化迭代业务模式。23Q1 公司实现零售业综合毛利率35.44%，同比上升0.5pct。分业态看，超市业态可比店毛利率23.27%，同比下降0.95pct。购百可比店利润总额同比增加39.72%，主要受到公司线上线下业务协同发力影响，全渠道业绩稳步上升。公司一季度期间费用率为31.96%，同比-1.52pct 其中销售/管理/研发/财务费用率同比变化-6.27pct/+0.29pct/-19.98pct/-13.35pct。供应链方面，中台系统实现全国供应链统一管理流程和系统需求梳理；构建商品知识图谱，完成数据治理、商品关键词标注数万个。同时公司深化“数据+算法”的模式开展精准营销和增值服务。一季度公司整体数字化会员人数逾4340 万，APP 和小程序活跃会员逾512 万。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。23 年以来，受过去宏观环境冲击的线下零售业态呈现明显复苏态势，天虹围绕“复苏、精益、变革”三个关键词把握发展新机遇，继续深耕优质供应链建设，持续发力线上线下一体化，推动线下体验升级与经营能力提升。看好核心商品群策略推进提升线下门店经营能力，以及消费市场复苏带来的盈利能力改善。我们维持盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为0.19/0.23/0.26 元，对应PE 为33/27/24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：消费复苏不及预期，数字化建设成本费用超出预期。