本报告导读：

    Q1扣非净利增长好于预期，在门店调整升级、数字化赋能、供应链优化等一系列精益措施推动下，收入利润有望延续好转。

    投资要点：

    维持增持。2023Q 1营收33.84亿元/-2.23%，归母净利2.08亿元/-25.4%（因上年同期出售天虹微喔），扣非1.71 亿元/+181%好于预期。上调预测2023-25 年EPS 至0.42/0.49/0.55（原0.18/0.22/0.26 元）增速308/17/12%，维持目标价7.94 元，维持增持。

    Q1 毛/净利率均提升，经营现金流大幅好转。1）Q1 购百/超市营收增速分别+1.17%/-2.43%，可比店同店收入增长分别-0.03%/-0.84%，利润总额增长分别+39.7%/+0.94%；2）Q1 整体毛利率37.06%/+0.07pct，零售业毛利率35.44%/+0.5pct；整体净利率6.14%/-1.86pct，扣非净利率5.06%/+3.3pct，考虑经调整的息税折旧摊销前利润EBITDA/营收（可比口径下）亦为增长；3）期间费用率31.96%/-1.52pct，主要因销售费用率下降；4）经营净现金流1.74 亿元/+167%

    门店调整升级，提升全渠道业绩。1）截至Q1 末购百101 家（加盟、管理输出6 家）、超市117 家（独立超市39 家），面积合计逾456 万平方米；已签约待开业储备项目14 个（购百10 个、独立超市4 个）；2）2023 年计划调整多家重点购物中心与百货门店；3）Q1 购百在线销售同增19.9%；超市到家销售占比21.1%；4）Q1TOB 大客户销售实现增长5.4%。

    推进数字化能力建设及打磨优势供应链，与抖音/支付宝等深度合作。1）Q1优化会员权益，统筹营销及精准人群划分，整体数字化会员人数逾4340万；2）继续推进与抖音/支付宝深度合作，并探索美团平台合作，抖音平台曝光量月均突破9 千万/+66.7%；3）持续加强战略核心商品群的打造，大单品销售额同增42.9%，自有品牌销售额同增7.5%，国际直采同增10.6%；4）自持物业占比较高且位于各城市核心地区，望受益REITs 政策。

    风险提示：疫情反复，到家业务、门店升级不及预期等