事件

    　　2023 年上半年公司实现营业收入62.32 亿元，同比上升0.01%。

    　　归属于上市公司股东的净利润2.15 亿元，同比上升34.06%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.39 亿元，同比上升244.74%。经营现金流量净额为8.46 亿元，较上年增加47.05%。

    　　购百、餐饮配套类等可选消费业务营收复苏明显，超市及其业态对应的必选品类或受CPI 等因素影响表现相对承压公司的主营业务为零售业务，分为平台型购百业务和垂直型超市业务，在报告期内公司持续聚焦主业、线上线下同时发力；2023年上半年公司实现营业收入62.32 亿元，较上年同期小幅上升0.01亿元，其中零售业务实现营业收入60.40 亿元，较上年上升0.38 亿元，营收占比96.92%。

    　　从业态的角度来看，超市业态对应的可选品类销售增长相对承压，2023 年上半年，超市业态实现营业收入40.05 亿元，同比下降2.74%，结合CPI 数据与社消中必选品类、超市渠道的整体表现来看，公司旗下超市表现符合行业趋势。此外，除去存量门店的坪效下滑，报告期内超市门店数量较上年年末减少2 家，较22H1 减少4 家，也会在一定程度上影响整体营收规模。购百业态2023 年上半年实现营业收入21.44 亿元，主要系前期业绩受外界因素波动较大，现阶段恢复较好，助力公司全年业绩维稳，这与社消中百货渠道、餐饮业态表现更优的大趋势同样一致。

    　　将业态与主营产品结合来看，可选与线下体验式表现更优，配套餐饮类较上年大幅上升20.59%，百货零售较上年上升6.68%，是年内两项实现正增长的业务分类，必选类别中生鲜熟类、包装食品类与日用品类出现不同幅度的规模下降，在前期2022 年高基数的基础下则相对表现乏力。

    　　从地区的角度来看，华南地区表现相对承压，这与公司超市业态主要布局在该地区内相关（现有117 家超市门店有69 家位于华南区内），但华南地区依旧是公司发展的基石大本营，营收占比超过60%，且营收排名前十的门店中有9 家均位于深圳；此外报告期内关停江西省宜春购物中心，该业态位于华中区内，本期内并未对整体营收造成明显影响。本期内华东区内尤其是购百业态同比改善幅度较大，前期常熟、昆山、南昌、漳州等地的门店均已逐步度过培育期，或在一定程度上助力该区域内的营收稳步扩张。

    　　分季度来看，一季度公司实现33.84 亿元的营业收入，符合一季度中春节等节假日购物需求旺盛、人流较大、购物消费较高的业态规律。二季度公司营业收入小幅上升，总额环比一季度有所回落，但单季增速出现环比由负转正，改善趋势显著。

    　　报告期内非经常性损益项目在一定程度上影响整体归母净利的表现。其中非流动资产处置损益较上年同期大幅减少2.90 亿元，主要系上年同期公司出售“天虹微喔”股权确认投资收益2.50亿元，影响同期净利润增加约1.79 亿元。此外，上年同期公司为支持商户减免租金1.2 亿元，影响同期净利润减少约0.86 亿元，本年内不存在该类影响因素。但年内公司关闭宜春天虹购物中心确认使用权资产处置损益及其他相关费用，影响本期净利润增加约0.64 亿元。

    　　公司综合毛利率同比上升1.54pct，期间费用率降低1.26pct报告期内，公司毛利率为37.94%，较上年同期上升1.54 个百分点，其中零售主业毛利率为36.22%，较去年上升2.02 个百分点。从产品类别上看，生鲜熟类、百货零售和餐饮娱乐毛利率同比变动额均为正，其中餐饮娱乐类毛利率增量达到11.14 个百分点，表现抢眼；而包装食品类和日用品类毛利率均较去年有所下降，其中包装食品类下降0.81 个百分点。但由于报告期内毛利水平偏高的百货零售类与餐饮娱乐类营收均出现提升，为公司整体的毛利带来结构性优化。对于短期的毛利率水平波动不必担忧，公司智能仓储和数字化供应链方面的提升初见成效，门店盈利能力未来有望持续优化。

    　　2023 年上半年公司期间费用率为35.55%，同比下降1.26 个百分点，系除管理费用率不变外其他各项费用率均下降的综合作用，其中主要受到销售费用减少的影响，核心原因是销售费用中职工薪酬较上年减少0.40 亿元至7.67 亿元，合理控制人工成本的降本措施切实有效，同时折旧与摊销费用同比减少0.54 亿元至4.51 亿元；财务费用率为1.59%，较去年同期的财务费用率减少0.53 个百分点，主要系本报告期未确认融资费用减少；而研发费用减少的主要原因则在于人工费相较去年同期小幅下降。

    调整升级商品与服务，发力结构性机会

    　　公司紧紧围绕“复苏、精益、变革”三个关键词把握发展新机遇，开展经营管理工作。深入推进业务模式迭代与体系能力建设。提升全渠道业绩，通过线上线下一体化发力，促进公司销售恢复增长。公司线上业务持续稳定发展，专柜到家上线购百超商品合单支付功能，提升顾客支付体验，专柜极速达引进美团配送，超市到家聚焦春节营销活动、优化商品结构。门店内容调整升级，认真识别消费复苏过程中的生活方式变化和新的消费需求，针对性调整升级商品与服务。2023年计划调整多家重点购物中心与百货门店。通过体验前策、商品规划和门店数字化等方面提升新店质量。新结构性业务实现增长，如ToB 大客户销售实现增长，团购持续发力，探索开发了食堂以及批发代表的日配、周配新业务场景，大客户数量实现快速增长，销售额同比增长6.3%、灵智数科业务客户不断开发，呈现数量的不断增长和行业类型不断增多的趋势。此外，公司持续扩大拓客渠道，满足会员消费需求，加强与抖音、美团的合作，ToC 购物卡销售同比增长139%。

    　　同时公司敏锐捕捉消费复苏大趋势，以餐饮为突破口，推出“517 吃货节”全新IP，在全国门店全力拉动餐饮复苏；活动期间，公司全渠道销售额同比增长18%，门店餐饮线上收入同比提升737%；同时，线上流量转化为线下实体消费，推动购物中心线下客流同比增幅34%。线上业务持续稳定发展，线上商品销售及数字化服务收入GMV 约27.6 亿元。超市到家销售额同比增长6.7%、销售额占比21.5%；其中第三方平台到家销售迅速增长，销售贡献占比近14%。购百专柜到家销售额同比增长15.7%、销售额占比超22%。

    　　推进数字化能力建设，打造战略核心商品群

    　　报告期内，公司保持对数字化技术应用的重视，数据运营能力实现纵深发展，强化中后台建设，卓越运营系统上线销售看板数据、顾客声音管理、销售风险提示等功能；供应链中台系统实现全国供应链统一管理流程和系统需求梳理；构建商品知识图谱，完成数据治理、商品关键词标注数万个。深化“数据+算法”的模式开展精准营销和增值服务。上半年公司优化会员权益，统筹营销及精准人群划分并继续推进与抖音、支付宝深度合作，并探索美团平台合作。数字化与供应链升级结合运用，公司首个自动化仓库大朗物流中心开仓，释放人力的同时，自动化仓库的存储能力以及作业效率提高2 倍以上。同时，公司持续加强战略核心商品群的打造，战略核心商品群销售增长长2%。围绕民生主力单品、品质升级单品两大方向，深入供应链源头，优化全链路成本，开发33 款大单品，销售额同比增长45%；公司自有品牌发力品牌营销、建立专属抖音号、打造自有品牌节，建立“天虹好物社”，发动全员分销天虹独家好物，销售额同比增长7%，同时强化休闲食品、洗护用品、便捷一次性用品的开发，商品SKU 数增加100 个以上；3R 商品探索开发爆品，打造烟火气一条街，销售额同比增长3%；国际直采销售额同比增长9%。

    　　投资建议

    　　我们认为公司在百货、购物中心、超市多种零售业态中以服务领先、质量领先为特征优势，在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向，通过数字化技术深耕线上服务，通过业态升级打造优质服务，通过供应链转型提供高效服务，提升商品品类管理效率。公司的业绩增长主要具有以下三个方面的支撑：①前期外部因素冲击影响波动，未来由此带来购百的恢复性增长预期明确，支持存量门店营收稳健发展；②新店以及节假日带来的客流、销售额增量会直接体现在传统旺季一季度与四季度之中；③数字化发展为公司注入积极预期。长期来看，公司外延方面门店储备项目充足，现有门店不断优化提效；购百以及独立超市的可比店面积增长，坪效提升可以有望支撑公司可比店规模改善。在更新后的会计准则之下，我们预测公司2023/2024/2025 年将分别实现营收128.26/135.30/142.01 亿元，根据新公布的会计准则核算将归母净利润调整为2.89/3.64/4.48 亿元，对应PS 为0.56/0.53/0.51 倍，对应EPS 为0.25/0.31/0.38 元/股，PE 为25/20/16倍，维持“推荐评级”。

    　　风险提示

    　　消费市场竞争分流的风险，零售行业竞争加剧的风险，创新业务培育期较长的风险，快速开店带来的开店质量的风险。