公司8 月25 日发布2023 年半年报。1H23 公司实现收入62.32 亿元，同比增长0.01%；归母净利润2.15 亿元，同比增长34.06%；扣非归母净利润1.39 亿元，同比扭亏。摊薄EPS 为0.1837 元；加权平均净资产收益率5.2%，经营性现金流净额8.46 亿元，同比增长47.05%。

    　　简评及投资建议。

    　　1、公司1H23 销售额近183 亿元同比增长8.65%，收入62.32 亿元同比增长0.01%，归母净利润2.15 亿元同比增长34.06%，经调整EBITDA 5.67 亿元同比下降10.47%。

    　　（A）分业态，购百优于超市。（1）购百：1H23 销售额132 亿元同比增长15.24%，营业收入21.44 亿元同比增长8.17%；可比店销售额/营业收入/利润总额同比各增12.85%/ 6.76%/ 85.83%。（2）超市：1H23 销售额46 亿元同比下降4.59%，收入40.05 亿元同比下降2.74%；可比店营业收入/利润总额同比变动各-2.7%/-7.35%，毛利率下降0.24pct 至23.73%。

    　　（B）分地区，华东地区表现较好。1H23，华南区收入39.48 亿元同比下降2.05%，占比63.35%，华中区收入13.27 亿元同比增长2.73%，占比21.29%；东南区收入3.08 亿元同比增长2.11%，占比4.95%；华东区收入3.19 亿元同比增长30.21%，占比5.12%；北京区收入1.1 亿元同比增长7.45%，占比1.77%。

    　　此外，成都区收入2716 万元同比下降7.7%，占比0.44%。

    　　（C）分品类，餐饮配套表现较好。1H23 超市及便利店相关品类收入均下降，生鲜熟类收入同比下降5.83%至16.44 亿元，包装食品类收入同比下降2.62%至16.40 亿元，日用品类收入同比下降2.55%至7.07 亿元，收入占比分别为26.39%、26.32%、11.35%。购百相关商品和服务收入中，百货零售类同比增长6.68%至13.59 亿元，餐饮配套类收入同比增长20.59%至6.89 亿元。

    　　2、控制开店节奏，优化门店网络。1H23 公司新开1 家购物中心；停止经营3家门店。截至1H23，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8 省/直辖市的35 个城市，共经营购百101 家（含加盟、管理输出6家），其中华南、华中、东南、华东、北京、成都各有49、28、9、11、3、1家门店；超市门店117 家（含独立超市31 家），其中华南、华中、东南、华东、北京、成都各有69、32、6、7、2、1 家门店。公司各业态总面积合计约457万平米。

    　　3、1H23 归母净利润增长34.06%至2.15 亿元。主因①公司关闭宜春天虹购物中心确认使用权资产处置损益及其他相关费用，影响净利润增加约0.64 亿元；②1H22 公司出售“天虹微喔”股权确认投资收益2.5 亿元，影响净利润增加约1.79 亿元，减免租金1.2亿元，影响净利润减少约0.86 亿元。1H23 经调整EBITDA 下降10.47%至5.67 亿元。

    　　1H23 公允价值变动净收益0.6 亿元，资产减值损失4.6 万元，信用减值损失冲回400万元，资产处置收益1.28 亿元，其他经营收益合计2515 万元。

    　　4、1H23 重点业务进展：（1）抓住消费复苏机会，提升全渠道业绩。以餐饮为突破口，推出“517 吃货节”全新IP，活动期间全渠道销售额同比增长18%，门店餐饮线上收入同比提升737%；线上流量转化为线下实体消费，推动购物中心线下客流同比增幅34%。

    　　1H23 线上商品销售及数字化服务收入GMV 约27.6 亿元。超市到家销售额同比增长6.7%、销售额占比21.5%；其中第三方平台到家销售迅速增长，销售贡献占比近14%。

    　　购百专柜到家销售额同比增长15.7%、销售额占比超22%。（2）“数据+算法”开展精准营销和增值服务。持续优化会员权益，数字化会员人数已超4473 万，1H23 近1.45 亿人次通过天虹APP 及天虹小程序交互获取信息或消费，APP 和小程序月活会员逾455万。继续探索公域平台，建立公司内部达人矩阵，实现流量和销售双增长。1H23 在抖音曝光量达7.06 亿、同比增长117%，GMV 2.3 亿元、同比增长949%。（3）优化供应链，打造战略核心商品群。战略核心商品群销售额同比增长2%。开发33 款大单品，销售额同比增长45%；自有品牌销售额同比增长7%；3R 商品销售额同比增长3%；国际直采销售额同比增长9%。（4）多措并举，降本增效。持续优化成本费用结构，改善传统业务投入节余，战略性加大对新业务的投入，以推进公司新结构性业务发展；通过采用RPA 机器人、天虹GPT 等技术替代人工，搭建及优化数字化运营管理平台和工具，全面推进灵活用工，节约人力并提升了人效。

    　　维持对公司的判断。我们认为，公司各层级激励全覆盖；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，数字化已具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式。通过线上发展和业态升级，公司已融合线上线下、零售与服务，转变成为线上线下一体化的本地化消费服务平台。

    　　更新盈利预测与估值。预计公司2023-2025 年收入127 亿元、136 亿元、142 亿元，同比增长4.3%、7.6%、4.0%；归母净利润3.17 亿元、3.51 亿元、3.97 亿元，EPS 各0.27元、0.30 元、0.34 元，同比增长163.8%、10.9%、12.9%。

    　　我们考虑到公司作为零售龙头，是为数不多通过内生创新实现业态调整和转型升级的零售企业，具有推进行业整合的能力与机会，给以2023 年0.6-0.7 倍PS，对应合理市值区间76-89 亿元，对应合理价值区间为6.49-7.58 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。