2023H1 受益于疫后消费复苏，公司实现扣非归母净利润1.4 亿元（2022H1：-1.0 亿元）。2023H1，公司购百/超市可比店营业收入同比+6.8%/-2.7%，可比店利润总额同比+85.8%/-7.4%。2023H1，公司在抖音曝光量/GMV 分别为7.1 亿/2.3 亿元，同比+117%/+949%；同时公司在手储备项目共计13 个，为业绩稳健增长奠定坚实基础。给予2023 年28 倍PE，对应目标价7.0 元，维持“增持”评级。

    　　 收入持平，扣非净利润转正。2023H1，公司分别实现营业收入/归母净利润62.3亿/2.1 亿元，同比+0.01%/+34.1%，扣非归母净利润1.4 亿元（2022H1：-1.0亿元）。非经常性损益中变动较大的部分包括：2023H1 公司关闭宜春天虹购物中心确认使用权资产处置损益及其他相关费用，影响本期净利润增加约0.6 亿元。2023Q2 公司分别实现营业收入/归母净利润28.5 亿/0.1 亿元（2022Q2：27.7 亿元/-1.2 亿元），扣非归母净利润-0.3 亿元（2022Q2：-1.6 亿元）。2023H1，公司主营零售业务实现营业收入60.4 亿元，同比+0.6%；实现经营性现金流净额8.5 亿元，同比+47.1%。

    　　 购百强劲恢复，超市略微下滑。2023H1，公司购百（购物中心+百货）/超市可比店营业收入同比+6.8%/-2.7%，可比店利润总额同比+85.8%/-7.4%。购百可比店业务利润同比大增，主要系2022H1 受疫情影响低基数。2023H1，全国社零总额同比增长8.2%，公司受益于疫后整体消费复苏。2023H1，公司新开1家购百，关闭1 家购百和2 家超市，因合同到期不再续约深圳国贸天虹；截至2023/6/30，公司拥有101 家百货/购物中心（含加盟、管理输出6 家）、117家超市（含独立超市31 家），面积合计约457 万平方米。

    　　 经营亮点：持续发力线上业务，储备项目充足。2023H1，公司超市到家销售额同比+6.7%，销售额占比21.5%；购百专柜到家销售额同比+15.7%，销售额占比超22%；推出“517 吃货节”全新IP，门店餐饮线上收入同比+737%。2023H1，公司战略核心商品群销售额同比+2%；开发33 款大单品，销售额同比+45%。

    　　公司自有品牌发力品牌营销，2023H1，公司在抖音曝光量/GMV 分别为7.1 亿/2.3 亿元，同比+117%/+949%，其中6 月直播卡券销售创历史新高达0.5 亿元，公司618 期间在抖音深圳团购带货周榜排名第1。截至2023/6/30，公司已签约待开业的储备项目共计13 个，其中购物中心9 个、独立超市4 个，面积合计约66.3 万平方米。

    　　 开店控费促增长，REITs 助力渠道优化。根据公司2023 年中报业绩交流会，公司筹划REITs 回流资金，主要应用于：1）新店开设（江苏/长沙/江西）；2）老店调改升级；3）数字化运营投入；4）盘活在手项目资产，未来吸纳更多优质资产。公司不断探索存量结构变化，主动开展渠道结构布局优化，关闭长期亏损的门店，新店注重盈利预期和供应商协同效应。公司针对费用管控主要设立两条主线：1）强管控各部门所有费用标准，组织变革（自有员工人数持续下降）；2）数智化转型（机器人/GPT），商场运营费用优化（人工/房租/水电）。

    　　 风险因素：宏观经济增速放缓，居民消费能力承压；零售行业渠道多元化，竞争激烈；公司新店培育不及预期；公司店型革新效果不及预期。

    　　 投资建议：考虑到2023Q2 消费需求恢复不及预期，公司业绩恢复放缓，调整2023-24 年营业收入预测至126.0 亿/133.4 亿元（原预测为131.6 亿/138.0 亿元）；考虑到行业竞争仍激烈，各项费用率仍较高，同时鉴于2023Q1 公司已实现2.1 亿元净利润，Q2 环比显著下滑，故维持2023 年、调整2024 年归属净利润预测至2.9 亿/3.1 亿元（原2024 年预测为3.3 亿元），对应2023-24 年EPS 预测分别为0.25/0.27 元（原2024 年预测为0.29 元）。购百商超业态较为成熟，考虑到公司主动开展存量渠道结构布局优化，预计净利率水平将有所提升，新增2025 年营业收入预测为139.9 亿元，归属净利润预测为3.4 亿元，对应EPS 预测为0.29 元；参考行业及可比公司估值（Wind 一致预期2023 年：王府井24x PE，永辉超市97x PE），给予公司2023 年28xPE，对应目标价 7.0元，维持“增持”评级。