本报告导读：

    　　在门店调整升级、数字化能力建设、供应链优化等一系列措施推动下，看好盈利能力进一步回升、收入利润延续好转。

    　　投资要点：

    　　维持增持。前三季 度营收92.5 亿元/+0.32%，归母净利2.25亿元/+96%，扣非1.21 亿元/+168%，经调整EBITDA 为7.25 亿元/-8.2%。我们维持预测2023-25 年EPS 为0.26/0.31/0.37 元增速153/20/17%，维持目标价7.28元，维持增持。

    　　盈利能力、经营现金流好转，超市业务承压。1)Q3 单季度：①营收30.2亿元/+0.96%，归母净利993 万元/+122%，扣非-1749 万元/+78.8%；②购百/超市可比店同店收入增长分别+10.28%/-2.56%，利润总额增长分别+111%/-37.4% ； 2) 前三季度： 毛利率37.5%/+1.1pct ， 净利率2.42%/+1.18pct ；②期间费用率36.6%/-0.81pct，各项费用均呈现优化；③经营净现金流21.45 亿元/+30.7%

    　　门店持续优化，购百客流亮眼。1)Q3 新开1 家门店、关闭2 家，截止Q3末购百99 家(加盟、管理输出5 家)、超市117 家(独立超市31 家)，面积合计约449 万平方米；已签约待开业储备项目13 个(购百9 个、独立超市4 个)；2)7-8 月暑期档，联名国产动漫头部IP“熊出没”，在全国8 城12店倾力打造天虹“造趣节”，活动期间购物中心客流同增28%；3)持续强化线上业务+公域营销建设，全渠道表现优异。

    　　持续推进数字产业化发展，打磨优势供应链。1)深化“数据+算法”上线新版搜索逻辑，上线自研推荐算法模型；天虹整体数字化会员人数近4600万，新会员消费转化率同比提升10%；2)灵智数科的业务客户数量稳定增长，Q3 营收同增18%；3)持续加强战略核心商品群的打造，战略核心商品群销售额同增2%，大单品销售额同增40%；4)自持物业占比较高且位于各城市核心地区，望受益REITs 政策。

    　　风险提示：到家业务、门店升级、数字化能力建设不及预期等