事件描述

    　　公司发布2025 年一季报，一季度实现收入32.7 亿元，同比下滑2.2%，归母净利润1.5 亿元，同比增长1.2%，扣非归母净利润1.3 亿元，同比增长6.2%。

    　　事件评论

    　　预计消费转化率较低以及客单价承压，导致一季度收入仍略有下滑。公司一季度客流同比增长13.8%，销售额100.6 亿元，同比增长1.8%，客流增长较好，但预计购百业态的消费转化率和超市客单价仍存在一定压力。1）门店端，截至一季度，公司共经营购物中心46 家、百货59 家、超市108 家，分别净变动1、0、-2 家，新开江西省贵溪天虹购物中心，关闭2 家独立超市，门店布局整体稳定。2）同店端，一季度公司自营可比店营收同比下滑2.7%，购物中心、百货、超市同店营收分别下滑2.3%、9.8%、0.9%，其中超市客单量同比增长1.4%，客单价同比下滑3.7%。3）销售和收入端，分业态来看，一季度购物中心、百货、超市分别实现销售额42、30、24 亿元，分别同比变动+6.5%、-5.7%、-4.1%；购物中心、百货、超市分别实现收入5.7、5.2、21 亿元，分别同比变动+2.8%、-9.0%、-2.2%，购物中心凭借积极推进重点标杆店打造，聚焦商品力提升并优化招商策略，表现相对较优，百货和超市预计仍处于调改优化关键期，收入有一定承压。4）利润端，一季度综合毛利率36.2%，同比下降0.7pct，但超市毛利率同比上升0.7pct 至23.5%，带动超市利润总额同比增长20%，利润总额占比达到42%，主因超市稳步开展SP@CE3.0 品牌提升的高质量复制推广工作，继续强化供应链变革，提升超市创利能力。

    　　一季度，销售/管理/研发/财务费用率分别为27.5%、2.7%、0.5%、0.2%，分别同比变动+0.3、-0.3、持平、-0.1pct，一季度经营利润（毛利-营业税金-四项期间费用）为1.5 亿元，同比下降14%。整体来看，公司三大业态受制于需求环境相对平淡，收入仍略有下滑，但通过积极推进业态优化升级，叠加降本增效举措，有望改善单店盈利能力。

    　　公司持续推进零售业务转型升级，数字化运营效率提升。公司加速推进AI+零售技术的升级与迭代，灵智数科的百灵鸟AI 大模型接入及融合DeepSeek 等开源技术，稳步扩大对外业务合作，灵智数科2024 年、2025Q1 营收分别同比增长22.9%、30.5%，其中“小活儿”智能化用工平台加速能力迭代，形成集零工平台、招聘管理、智能排班三大场景为一体的端到端灵活用工升级服务，提升数字化运营效率。

    　　投资建议：公司持续推进数字化转型，加快业务变革和结构优化，利润短期内有所波动，中长期随着新业态逐步成熟，有望释放利润弹性。预计2025-2027 年EPS 有望实现0.11、0.15、0.19 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、居民收入预期偏弱，影响消费需求；

    　　2、业态升级进展不及预期。