观点聚焦

    　　投资建议

    　　我们下调达实智能评级至“中性”，下调目标价9.6%至4.07 元。

    　　理由如下：

    　　2018 年和1Q19 业绩低于预期。公司2018 年实现收入25.3亿元，同比减少1.8%，归母净利润2.2 亿元，同比减少30.5%；1Q19 公司实现收入4.1 亿元，同比增加9.5%，归母净利润0.2 亿元，同比减少45.2%；2018 年和1Q19 业绩均低于预期，主要因收入增速放缓，同时毛利率降低、费用率提高。

    　　医疗业务增长放缓。2018 年公司智慧医疗业务收入增速仅为2.4%，相对于2016~17 年大幅放缓，主要因公司本部医疗业务收入同比下降41.6%，而子公司久信医疗收入增速也放缓至16.5%。我们预计随着桃江、淮安PPP 项目确认收入，医疗业务有望回暖，但需关注PPP 对现金流的冲击。

    　　建筑业务预计仍有一定压力。近年来公司进行战略调整，从建筑业务向医疗业务转型，同时2018 年市场面临一定压力，致使2018 年智慧建筑收入同比下降9.4%。我们预计未来公司建筑业务仍将有一定压力。

    　　智慧交通业务有望快速增长。低基数下，2018 年公司智慧交通收入同比大幅增长57.1%，我们预计未来随着地铁招标的增加，公司智慧交通业务有望快速增长，但目前交通业务占公司收入较小（2018 年为8.6%），对公司整体影响或有限。

    　　我们与市场的最大不同？我们对公司业务回暖的前景更为谨慎，同时对公司合理的估值倍数更为保守。

    　　潜在催化剂：股价上行的催化剂包括业绩回暖超出预期，边缘计算、数字孪生等主题驱动；下行的催化剂主要为业绩不及预期。

    　　盈利预测与估值

    　　由于短期内医疗、交通业务的增长仍难抵建筑业务放缓的不利影响，我们下调2019 年净利润预测40%至2.6 亿元，同时引入2020年归母净利润预测3.1 亿元（+20% YoY）。公司当前股价对应30.9倍2019e P/E，估值偏高。我们下调目标价9.6%至4.07 元，对应19 年30 倍P/E，低于当前股价3.1%，下调评级至“中性”。

    　　风险

    　　新签订单增长不及预期，项目执行进度进一步放缓