2019 上半年业绩略好于我们预期

    公司公布2019 上半年业绩：营业收入9.2 亿元，同比减少11.4%；归母净利润9,319.3 万元，同比减少3.6%；其中二季度实现收入5.1 亿元，同比减少23.3%，归母净利润7,349.0 万元，同比增长21.1%，二季度业绩略好于我们的预期，主要因收到政府补助增加和所得税费用减少。

    上半年公司毛利率同比提高3.0ppt 至34.4%，属历史较高水平，主要因建筑业务毛利率大幅提高10.9ppt；销售费用率同比提高4.3ppt 至13.9%，财务费用率同比提高2.7ppt 至3.2%（因银行借款利息增加以及因项目完工停止资本化），均达历史区间高位；政府补助增加致其他收益同比增加169.3%至2,977.6 万元；有效税率同比降低15.4ppt 至3.1%，主要因调整以前期间所得税所致。

    2019 上半年，公司经营现金净流入2,060.0 万元，较上年同期的净流出4.1 亿元大幅改善，主要因加强收款力度以及采购付现金额下降；投资现金净流入4,209.6 万元，而上年同期为净流出2.7 亿元，主要因子公司达实租赁收回融资保理本金增加。

    发展趋势

    医疗业务有所回暖。上半年公司智慧医疗业务收入同比增长15.9%，较2018 全年（同比增长2.4%）显著改善。2019 年1 月、6 月公司分别公告签约淮南市山南新区综合医院PPP 项目、涟水县中医院迁建项目，合同价分别为10.8 亿元、0.9 亿元，我们预计新项目的收入确认有望继续为下半年医疗业务收入提供支撑。

    股权激励计划激发发展动力。7 月8 日公司公告第三期限制性股票激励计划草案，拟向150 名激励对象定向发行限制性股票3,683万股，授予价格为1.90 元/股（草案公告前20 个交易日均价的50%），股票解锁条件包括公司2019-21 年净利润较2018 年增长率不低于10%/32%/72%，我们认为该计划有助于激发公司发展动力。

    盈利预测与估值

    因医疗业务改善不足以抵消建筑业务下滑影响，我们下调2019 年/2020 年净利润4.8%/4.8%至2.46/2.95 亿元。当前股价对应26.8x/22.4x 2019/2020 年市盈率。维持中性评级，因盈利预测下调和行业估值中枢下移，下调目标价23.8%至3.10 元，对应24.0x/20.0x2019/2020 年市盈率，低于当前股价10.7%。

    风险

    新签订单增长不及预期，项目执行进度进一步放缓。