疫情冲击业绩，利润端快速修复

    2020H1 实现营收72.31 亿（-19.0%），归母净利润2.03 亿（-72.1%），Q2 单季度营收36.94 亿（-20.3%），归母净利1.81 亿（-53.9%），收入端修复相对较慢，利润端下滑相较一季度已经大幅收窄。销售费用大幅下降，管理费用和财务费用率维持稳定，经营性现金流维持高质量。

    公司预告前三季度预计净利润为4.11~5.94 亿，同比下滑35~55%，即Q3 单季度净利润为2.08~3.91 亿，同比上升11.9~110.4%。

    大输液：普通输液受冲击影响大，营养型输液表现出色2020H1 输液产品实现营收37.93 亿（-26.76%），毛利率为69.13%（-1.6pp），基础输液受疫情影响严重，但依旧维持了国内龙头地位。

    肠外营养多室袋产品销售拓展迅猛，以多蒙捷和多特为代表的产品上半年收入达3.42 亿（+92.6%），销售业绩极为亮眼。肠外营养新生产线的新增产能将在下半年进一步释放，有助于进一步提升市场占有率。

    抗生素：价格回升，分拆上市促进川宁估值合理回归川宁2020H1 实现收入18.47 亿元（+1.96%），净利润0.73 亿。产品平均售价较去年已经恢复性上涨，下半年预计价格不会有大幅波动，7-ADCA 和UDCA 项目试生产代表川宁由要素驱动向创新驱动转变。

    川宁计划分拆至创业板上市将有利于促进川宁估值的合理回归并提供资金支持，优化债务结构，加速实现"三发驱动"战略。

    非输液制剂：研发投入不减，逐步进入新药收获期2020H1 研发投入达7.69 亿，研发投入占到营收的16%。上半年共有16 项药物申报生产，其中仿制药9 项（首仿申报2 项），一致性评价项目7 项。有12 项药物获批上市。下半年预计还将有3-5 个品种获批，仿制药的布局已步入收获期。创新药方面已有13 个创新药物品种（包括改良创新）进入临床阶段，开展18 项临床研究。

    风险提示：原料药价格波动，研发不及预期、新冠疫情影响等

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到新冠疫情影响、研发投入加大导致盈利下滑， 下调盈利预测， 2020-2022 年归母净利润为7.57/10.22/11.87 亿元（原8.78/11.51/12.91 亿元），CAGR 约8%，当前股价对应PE 49/36/31X，维持“买入”评级。