核心观点：

    　　公司发布2022 年报和2023 年Q1 业绩预告：公司2022 年实现营收189.13 亿元 （YoY +9.46%），归母净利润17.09 亿元（YoY +54.98%），扣非净利润16.46 亿元（YoY +58.60%）。公司利润端快速增长，源自（1）新获批制剂产品销售增加，（2）原料药、中间体产品价格恢复，（3）公司ADC 创新管线与MSD 达成授权协议，2022 年实现收入7.3亿元，增加归母净利润3.0 亿元。另外，预计2023Q1 实现归母净利润7.50-8.50 亿元（YoY +157.40%-191.72%），扣非净利润7.30-8.20亿元（YoY +177.02%-211.17%）。

    　　存量业务稳定发展，原料药业务快速增长。分板块看，输液业务收入94.52 亿元，受疫情影响同比下滑3.56%。非输液制剂业务收入41.26亿元，同比增长5.51%。中间体、原料药业务收入39.13 亿元，同比增长23.28%；其中川宁生物收入38.21 亿元，净利润4.12 亿元。

    　　ADC 屡获认可，静待产品落地。2022 年公司就SKB264、SKB315 和7 个临床前ADC 相继与MSD 达成三项协议，总交易金额近118 亿美元。目前，公司有14 个创新药正在开展临床研究，其中SKB264 TNBCIII 期注册研究按计划推进；A167 NPC（3L+）已递交NDA，NPC（1L） III期注册研究进行中；A166 HER2+ BC 关键II 期已完成入组，并已递交pre-NDA 沟通交流；A140 与原研头对头III 期研究已完成入组。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为1.35、1.48、1.62 元/股。考虑公司原料药、中间体业务盈利水平逐步提升，创新药逐步落地，上调公司合理价值。参考可比公司23 年平均28 倍PE 估值，给予公司23 年28 倍PE 估值，对应A 股合理价值为37.94 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。创新药开发不及预期，集采流标或降价幅度超预期，原料药价格波动。