事件

    　　科伦药业披露2025 一季报，2025Q1 实现营业收入43.90 亿元，同比减少29.42%；归母净利润5.84 亿元，同比减少43.07%。

    　　高基数叠加市场环境变化，短期业绩承压

    　　2025Q1 实现营业收入43.90 亿元，同比减少29.42%，主要由于2024Q1 公司的收入利润基数较高，伴随2025 年初以来市场环境变化及国家药品集采政策的影响，2025Q1 收入及利润均有所下降。

    　　销售费用压缩，净利率显著提升

    　　2025Q1，公司毛利率48.67%（环比-0.30 pct），公司净利率15.03%（环比+6.25pct）。其中，2025Q1 销售费用6.31 亿元，同比减少42.70%，销售费用率14.38%（同比-3.33 pct），销售费用压缩主要得益于公司加强销售活动管理和执行国家药品集采政策。

    　　投资建议

    　　伴随创新药产品陆续放量叠加主业企稳，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为224.81/237.74/251.60 亿元，同比分别+3.07%/+5.75%/+5.83%；伴随输液销售费用得到压缩，创新药陆续获批有望带来利润增厚，我们预计归母净利润分别为28.22/32.07/35.48 亿元，同比增速分别为-3.86%/13.63%/10.62%。EPS 分别1 .77/2.01/2.22 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：输液及原料药行业竞争加剧风险；仿制药行业竞争加剧风险；创新药销售不及预期风险