事件

    　　科伦药业披露2025 半年报业绩，2025H1 实现营业收入90.83 亿元，同比减少23.2%；归母净利润10.01 亿元，同比减少44.41%。

    　　创新药实现快速销售放量，存量业务收入有所回落

    　　分拆公司收入来看，公司输液实现销售收入37.50 亿元，同比下降19.65%，主要系市场整体需求较去年同期有明显回落；非输液药品销售收入19.55 亿元，同比下降3.18%，主要系续标品种集采价格承压及部分品种未中标影响；抗生素中间体及原料药实现营业收入22.82 亿元，同比下降30.29%，主要原因系市场需求波动影响；创新药销售总额3.10 亿元，主要系佳泰莱获批上市后贡献销售增量。

    　　销售费用得到压缩，创新药管线储备丰富

    　　2025H1 毛利率49.76%（同比下降4.08 pct），净利率12.26%（同比下降6.47 pct），公司销售费用14.37 亿元（YoY -25.09%），销售费用率15.82%（同比下降0.4 pct）。

    　　公司研发费用达10.48 亿元（YoY -2.78%），研发费用率11.54%（同比提升2.42pct），公司创新研发管线共布局30 余项，以肿瘤治疗为主，覆盖乳腺癌、肺癌、胃肠道癌症及妇科肿瘤等未被满足的临床需求领域。

    　　盈利预测与评级

    　　伴随市场需求下调， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为178.86/205.69/226.26 亿元，同比分别-18.0%/+15.0%/+10.0%；归母净利润分别为20.22/28.01/32.04 亿元，同比分别-31.1%/+38.5%/+14.4%；伴随公司创新管线梯队储备丰富，未来核心产品有望不断取得进展，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：输液及原料药行业竞争加剧风险；仿制药行业竞争加剧风险；创新药销售不及预期风险。