事件描述

    中原特钢今日发布2012年业绩快报，报告期内公司实现营业收入 18.54 亿元，同比增长6.77% ；实现归属母公司净利润 0.75 亿元，同比下降 17.12%；实现EPS为0.16 元。

    4 季度实现营业收入5.07 亿元，同比增长28.47%；实现归属母公司净利润0.64亿元，同比增长95.12%。实现EPS为0.14 元，3 季度为0.01 元。

    事件评论

    低价保量，全年增收不增利：公司主要产品为工业专用装备以及大型特殊钢精锻件。在宏观经济低迷和下游需求减弱的情况下，为保证市场占有率，公司加大低价促销的力度，产品价格出现明显下降，其中石油钻具同比下降 12.88%，限动芯棒同比下降10.78%，铸管模同比下降7.24% ，大型特殊钢精锻件类产品同比下降8.33% 。较大的降价力度保证了公司的订单，使得新增产能顺利释放，以量补价全年营业收入实现增长。但价格下跌的另一方面则导致公司毛利率下滑和主营业绩下降。

    4 季度费用侵蚀主营利润，业绩改善依赖政府补贴：宏观经济企稳下需求复苏以及新增产能释放带动公司4 季度营业收入同比、环比均增长。同时主要原材料价格的下跌使得公司毛利率有所改善，我们测算 4 季度公司毛利率为12.53%，环比3 季度的5.88% 明显上升。

    不过毛利率与收入的上升并未带动公司主营利润的明显增长。根据公司业绩快报，4 季度公司实现营业利润0.03 亿元，但 4 季度公司通过出售三一重工股票获得投资收益0.20 亿元，预计可实现净利润0.15 亿元。扣除这部分投资收益后公司营业利润则为亏损。从历史经验来看，年底结算制度使得历年 4 季度公司费用均明显上升，预计今年同样是费用的上升侵蚀了公司主营改善的幅度。因此，在主营改善并未改善的情况下，政府补贴带来的营业外收入带动 4 季度公司净利润环比明显增长。

    2007年至2012年公司毛利率分别为20.06%、20.29%、20.23%、18.37%、15.13%和9.56% 。考虑到下游需求有所恢复和公司产能逐步释放，我们预计公司2013年毛利率或将恢复至15.3% 接近2011年的水平。综合考虑未来出售股票获得投资收益将下降的影响，并假设公司未来获得营业外收入为过去 5 年的平均水平，预计公司 2012、2013年EPS分别为0.16 元和0.12 元，维持“谨慎推荐”评级。