报告要点

    事件描述

    中原特钢今日发布2012年年报，报告期内公司实现营业收入18.54 亿元，同比增长6.77% ；营业成本16.81 亿元，同比增长14.08%；实现归属于母公司净利润0.71 亿元，同比下降21.21%；实现EPS为0.15 元。

    其中，4 季度公司实现营业收入5.07 亿元，同比增长 28.47%；营业成本 4.48亿元，同比增长7.22% ；实现归属于母公司所有者净利润0.60 亿元，同比上升83.81%；4 季度EPS为0.13 元，3 季度为0.01 元。

    事件评论

    受制周期回落，主营装备制造持续低迷：公司主要下游为石油钻采、冶金、能源等设备装备制造，主要产品为铸件、锻件产品，属于周期性极强的重型装备制造业。受2012 年机械制造整体低迷的影响，公司盈利能力出现较为明显的下滑。分产品来看，大型特殊钢精锻件业务毛利率由12.00%下降至5.08% ；工业专用设备方面，毛利率由19.39%下降至17.20%。募投项目“新增RF70型1800 吨精锻机生产线技术改造项目”的投产虽然为公司带来了一定的销量增长，但订单不足使得项目整体效益低迷，折旧成本的上升加重了公司主营在行业低迷之时的压力。而政府补助以及出售金融资产获得的投资收益是公司2012年业绩的主要贡献。在经济周期出现强势复苏之前，公司主营恐怕难有较为明显的起色。

    4 季度主业利润环比改善，政府补贴加大利润增长幅度：受益宏观经济逐步企稳和精锻机产能持续释放，4 季度公司经营环比有所改善：1、营业收入环比增长14.23%，绝对水平也处于近年的较高水平。我们不排除收入环比明显增长具有订单集中结算的原因；2、受益于废钢等原材料价格下跌，4 季度公司毛利率由3 季度的5.88% 上升至11.65%，不过与历史水平相比而言并不算高，后期仍有恢复空间。收入与毛利率的上升带动4 季度公司主业利润环比小幅改善，同时政府补贴带来的营业外收入则进一步扩大了公司利润的增长幅度。

    由于2013 年整体需求复苏力度较弱，我们预计公司毛利率水平同比仅小幅回升，约为 10.7% 左右。综合考虑公司在财务预算报告中提及的投资收益和政府补贴，预计公司2013、2014年的EPS分别为0.10 元与0.08 元，维持“谨慎推荐”评级。