中粮资本是中 粮集团旗下运营管理金融业务的专业化公司，依托中粮集团产业链，促进产融协同、服务三农，成为以农业金融为特色的投资控股平台。上市公司通过全资子公司中粮资本投资有限公司持股50%中英人寿、80.51%中粮信托、65%中粮期货、20%龙江银行、100%资本投资管理有限公司等。

    主要观点:

    2021 年，中粮资本主要经营指标均超同期。2022 年业绩略有下降。疫情防控优化持续推进，经济有望在2023 年得到修复。中粮资本将持续受益于金控平台的协同优势和国企改革的红利释放。公司在粮食安全的战略布局方向具备产业优势，有望实现营收与利润的快速增长。

    四张主力牌照：寿险+信托+期货+银行

    中英人寿由中粮集团和世界第六大保险集团英国英杰华于2002 年合资组建。2022 年上半年，中英人寿实现原保费收入63.13 亿元，净利润1.60 亿元，偿付能力充足，评级AAA。

    中粮信托的其他股东为蒙特利尔银行16.24%，中粮财务公司3.25%。公司主要集中于粮油食品行业，形成了农业供应链融资、农业土地流转、农业真实的股权信托投资以及农业消费信托四类差异化资产。2022 年上半年，中粮信托净利润实现2.38 亿元。

    中粮期货在大宗农产品期货的市场占据领先地位，公司以经纪业务为基础，以风险管理业务和财富管理业务为支撑，“一体两翼”协同，是我国产业系期货的代表。中粮期货通过“保险+期货”模式服务三农，公司其他股东为中国人寿35%。

    龙江银行定位“服务龙江经济、服务普惠零售、服务中俄经贸”，于2015 年成为中俄金融合作分委会成员行，于2018年完成首笔黑龙江省陆路跨境调运人民币现钞至俄罗斯。龙江银行推动并实施中俄银行间合作的代理行建设、对俄跨境清算、本币现钞跨境调运等工作，搭建全方位对俄清算平台。龙江银行的其他股东包括黑龙江省大正投资集团20.5%、黑龙江交通发展7.97%。2022 年上半年实现净利润3.96 亿元。

    粮食安全与国企重估背景下的机会

    中粮资本是农粮食品领域稀缺的综合金融服务平台，粮食安全的战略目标为其经营划定下限。国企改革背景下，不断完善的现代企业制度为其估值提升提供了动能。金控平台牌照化监管，做大规模成为生态要求。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年分别实现营业总收入169.73、183.31、210.81 亿元，分别同比增长（-13.87%）、8.00%、15.00%；2022-2024 年分别实现归母净利润 6.80、9.85、15.55 亿元，分别同比增长（-50.44%）、44.92%、57.84%；2022-2024 年EPS 分别为0.30、0.43、0.68 元/股，对应2022年12 月23 日收盘价7.14 元的PE 分别为24.19X、16.69X、10.58X。

    中粮资本的产业优势、综合金融服务能力、市场化人才机制有望在粮食安全战略方向上实现业务扩容。仅考虑当前已有金融业态——50%中英人寿、65%中粮期货、80.51%中粮信托、20%龙江银行、产业投资管理的静态市值加总约为200 亿元，考虑到多种金融业态的参控股平台一般存在一定折价，中粮资本的合意市值区间为185-195 亿元，对应目标价8.25 元/股（总股本23.04 亿股），首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    中英人寿保险公司经营业绩与居民收入、人口结构、十年期国债收益率、资本市场相关度较高，存在一定的不确定性。中粮信托面临资管新规下行业转型阵痛与发展增速放缓的风险。中粮期货与大宗商品市场活跃程度及行情密切相关，存在一定不确定性。公司联营的龙江银行受区域发展影响较大，区域经济发展较差时可能会有资产增速放缓、坏账率提升的风险。公司股东减持风险。