主要观点

    一、业绩快速增长超预期。公司预计2010 年实现营业收入8.67亿元，同比增长18.01%；净利润1.61亿元，同比增长44.06%；全面摊薄EPS为0.68元，超出我们的预期。业绩快速增长的原因主要是公司的主要产品销量增长，部分产品通过调价和控制成本实现了稳步增长，显示公司前期营销网络建设和管理模式改革已见成效，新产品市场培育渐趋成熟。

    二、加强学术营销，处方药销售迎来快速增长。公司营销优势主要集中在OTC领域，处方药主要通过经销商代理销售。2010年公司在北京成立了处方药学术营销推广中心，强化自建销售队伍，在学术推广的有力支持下，公司独家品种银丹心脑通保持快速增长，预计2010年销售额可达2亿元，未来其它处方药产品如姜酚胶丸、骨力胶囊等也将陆续纳入学术推广的产品体系。

    三、维C银翘片不良反应警示短期影响销售，未来将回归正常。2010年国家药物不良反应监测中心发布维C银翘片不良反应警示，对公司销售造成一定影响，2010年维C银翘片销售额同比下滑。我们认为，不良反应主要与超量使用、同时服用成分相似其他药物、过敏体质有关，在完善说明和不良反应提示后，该产品将逐步回归正常消费状态。

    四、2011 年太子参有望增厚EPS 0.17元。公司全资子公司医药销售公司与三元太宝和六枝特区道地种养殖农民专业合作社分别签署了《药材委托种植合同》，在贵州施秉县和六枝特区分别植约10000亩太子参。我们保守测算，假设：产新面积10000亩、亩产80kg、售价150元/kg、每亩种植等各项成本8000元，2011 年太子参有望贡献净利润4000万元，增厚EPS 0.17元。

    五、投资建议：推荐（维持）。不考虑太子参贡献利润，调整对公司的盈利预测2010-2012年全面摊薄EPS 为0.68、0.94、1.29元（原为0.53、0.7和0.96元），对应PE分别为53X、38X和28X，公司加强学术营销，处方药销售迎来快速增长；进军中药材种植，有望贡献可观利润，维持"推荐"评级。

    六、风险提示。1）中药材价格大幅波动；2）极端天气导致太子参减产。