平板电视结构模组龙头

    公司是平板电视结构模组龙头，产品主要包括电视Base、金属结构件、塑胶结构件等。

    2009 年，全球平板电视销量1.6 亿台，增长率34%，电视销量占比76%；中国市场平板电视销量0.26 亿台，增长率75%，电视销量占比73%；公司电视Base、金属结构件、塑胶结构件销量占比分别为5%，17%，6%。2010 年，预计全球平板电视销量将增长15%，而国内平板电视销量将增长40%。

    客户集中，跨越式发展有待挖掘新客户

    平板电视生产企业市场集中度高，全球前十大企业销量占比超过70%。公司销售要实现跨越式发展关键是成为前十大彩电企业的供应商。

    近两年，公司销售大客户是飞利浦和冠杰，2009 年对上述企业销售占整体收入的52%。由于缺乏开发新的大客户，公司2008 年和2009年收入增长乏力，分别为-1%，13%，该增长率远低于平板电视增长率。

    公司销售海外业务为主，占比62%，出口区域集中在中欧。中欧是欧洲彩电生产基地，众多全球主要彩电企业建有生产基地。公司扩大海外销售还需要开拓美洲以及日韩市场。

    公司国内业务占比38%，2009 年仅增长2%，同当年国内平板电视爆发的局面不符。我们认为公司扩大国内销售乏力的关键原因在于公司产品定价偏高。公司销售毛利率在32%以上，净利率高达18-20%，而国内一般彩电企业净利率不足3%。公司如果要扩大国内销售收入必然要市场下调销售价格。2009 年，在原材料成本明显下降的情况下公司毛利率同比下降五个百分点，表面当年公司产品销售价格有所下调，未来这一趋势可能还将延续。

    募投项目分析

    2009 年公司Base 以及塑胶结构件产能利用率已经达到96%，面临产能瓶颈，募投项目将解决这一瓶颈。

    募投平板电视结构模组技术改造项目将形成年产290 万套Base 和320 万套塑胶结构件的生产规模，这将提高现有Base 产能39%，塑胶结构件产能30%；建设模具中心项目将形成年产70 套高端注塑模具的生产规模；建设研发中心项目预计能达到每年15 项新产品的研发能力。

    合理申购价格

    根据我们预测，公司2010 年～2012 年EPS 分别为0.47 元、0.55元和0.65，未来三年净利润复合增速约为15.7%。目前家电行业主流上市公司2010 年平均估值不到20 倍，而胜利精密作为家电上游行业，盈利能力均强于整机制造企业，虽然增速较慢，但应可享受比家电企业更高的估值。我们觉得这一估值在2010 年26～ 30倍较为合理，建议投资者给出的询价区间是12.22 元～14.10 年。而公司的合理价值按2010 年28 倍PE 估算，应在13.16 元左右。