事件:

    8 月 20 日晚间胜利精密公告: 报告期内公司实现销售收入 14.3 亿元,同比增长 7.02%;归属于上市公司股东的净利润 0.96 亿元,同比增长19.44% 。

    点评:

    符合预期、下半年有望加速。 公司业绩符合一季报时的预计, 由于部分新项目产能释放低于预期,影响了公司业绩的快速增长,但随着新项目投产及产能的逐步释放,后续将促使公司业绩稳步增长。 公司预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间1.8亿-2.4亿元,同比增长47.96%-97.27%,主要由于2015年三季度公司完成并购重组工作,相关标的公司将纳入合并报表范围,对公司业绩增长有积极作用。 上述预计净利润的区间中值为2.1亿元,由于收购在8月中旬完成, 相关标的承诺的2015年净利润为2.2亿元,因此三季报实际并表的数额可能在3000万-5000万元左右,这样三季报公司原有业务的净利润在1.6-1.8亿元,同比增长31.6%-48%,而三季度单季增速为55%-104%,由于公司去年4季度的基数较低,因此今年下半年业绩将加速。

    预期差较大、 超预期的因素在积累。 多年来公司一直是电子产品结构件(底座、边框、外壳等)供应商, 下游客户主要是电视机厂家,市场前景、 技术含量和商业模式都无看点,毛利率、 ROE水平也较低,市场预期较低,但今年以来,超预期的因素正在逐步累积:

    公司从2013年开始和联想战略合作,切入笔记本领域,去年公司在联想被评为金牌供应商,今年8月合肥厂区建好,联想笔记本结构件业务转移到合肥厂,和联想的协同性继续提高,并且在笔记本业务的基础上有望切入手机业务。

    日前完成收购的德乐科技以前是中国电信江苏省总代, 今年升级为国代, 业务规模扩大, 公司通过股权质押等方式为其业务提供较大的资金支持,也帮其发展了新的客户, 德乐科技上半年已完成今年的全部业绩承诺。另一方面,胜利精密的战略伙伴联想在手机方面的渠道不强,过去 运营商定制较多,近年来运营商削减补贴对联想手机业务影响较大, 德乐科技的渠道对联想手机业务有较好的支持作用。

    公司前期收购韩国铝制品公司发展了铝材一次压铸成形技术,后续 CNC 简单加工即可成品。虽然一次压铸+CNC 工艺在理论上不如纯 CNC 工艺的一致性好,但其高效率和低成本的优势却比较明显,在智能终端金属机壳渗透率提升的趋势下应该有自己的市场空间。

    公司确立电子产品智能制造为主要的战略发展方向, 近期完成收购的富强科技某全球知名消费电子企业的 A 类供应商, 主要供应其智能手表项目上的自动化生产线系统及组装与检测设备, 近三年的毛利率稳定在 60%以上,在自动化设备领域具有很强的盈利能力和竞争力。 近日公司控股子公司又设立了江苏科创机器人有限公司, 从公司的发展战略来看,将努力提升智能制造的技术实力和取得市场突破。

    维持推荐

    对于公司的盈利预测,主要分三块:

    原有业务,预计 2015-2017 年归属母公司的净利润分别为 2.12、3.2、 4.14 亿元;

    业绩承诺,这次收购的三家公司承诺的 2015-2017 年业绩加总后分别为: 2.2 亿、 2.61 亿、 3.14 亿;

    超预期部分,手机分销、自动化、金属机壳等业务有望超预期,假设 2015-2017 年超预期实现的净利润分别为: 0.6、 3.1、 5.8 亿元。

    由于 2015 年 8 月中旬完成收购,假设今年实际并表的业绩为 1亿元, 加总后 2015-2017 年的净利润分别为 3.12、 8.91、 13.08 亿元,收购完成后股本从 9.855 亿股增加到 11.83 亿股, 对应 2015-2017 年EPS 分别为 0.26、 0.75、 1.11 元,当前合理价格可对应 2016 年 30倍 PE,即 22.5 元,维持推荐。

    风险因素:

    公司智能制造进程低于预期。