电视业务营收下滑导致公司中报略低预期。胜利精密发布中报,2015H1 营收14.32 亿元,同比增加7.02%,归母净利润9615 万元,同比增加19.44%;分季度看,2015Q2 公司营业收入同比减少5%,归母净利润同比增加5%。从分业务角度看,导致Q2 收入下滑的原因为金属结构件、BASE 以及塑胶结构件销售收入分别下滑了46%、43%、18%。这三项业务主要的下游为电视,考虑到电视行业增速维持低位,我们判断后续电视相关业务还将维持稳定略有下滑。

    三季报指导符合预期,并购企业显著超预期,本部符合预期。公司前三季度指导为1.8 亿-2.4 亿净利润,同比增速为48%-97%,中位数为72.5%。公司三季报大幅增长的原因是收购公司并表,并购公司过户日期为8 月7 日。我们预计三家公司的利润规模为7000 万-1.2 个亿,考虑到并表仅仅不到两个月的时间,收购的三家公司业绩显著超预期。公司本部净利润为1.1-1.5 亿元,整体略低预期。

    并购企业超预期将持续,全年净利润规模维持3 亿元。从并购企业角度看,3 季度两个月的净利润并表就可增加净利润规模7000 万-1.1 亿元,可以看到整体增长的强劲趋势。我们判断2015 年三家公司净利润规模合计还将达到3 亿元,其中富强科技贡献约1.5 亿元,德乐科技贡献1.05 亿元,智诚光学贡献约4000 万。从三季度知道看,达标概率极大。

    三季报本部预计盈利会有回升,维持全年2 亿净利润的判断。从中报结构看,玻璃业务同比增速高达283%,销售收入已经达到1 亿元,主要原因为公司为某知名日系厂商提供玻璃导光板导致销售收入与毛利率双升。下半年这一趋势还将持续,随着良率的提升,下半年净利率将有大幅提升,我们预计全年可以做到接近5000 万净利润;笔记本塑胶件方面,随着下半年Dell、Samsung 等的接入,笔记本塑件以及笔记本镁件收入还将继续提升,我们判断笔记本相关业务全年销售收入将有30%左右增长。我们维持本部全年2 亿净利润的判断。

    公司为工业4.0 核心标的,富强科技竞争力强。富强科技为典型工业4.0 标的,且业绩处于快速增长期,我们判断2015、2016 年公司净利润分别为1.5 亿、3亿元。符合增速超过100%。产品方面,目前富强产品已经从A 客户单纯的watch产品扩张至watch、pad、mac 并驾齐驱;客户方面,富强已经从A 客户扩张至联想,大概率还会切入华为,未来空间大,考虑到全国电子产业每年固定资产投资额为1 万亿,因此公司属于业绩及空间均优质的标的。

    大部件继续推进,先进工艺将成为公司未来发展的另一重要发力点。公司通过并购韩国GK,积极布局全球技术领先的可阳极氧化的铝压铸工艺,未来将大幅改善现有的传统金属加工工艺,整体成本理论上可下降约40%,目前已经送样A、小米、华为等客户,未来将大幅提高公司毛利率与收入增长;公司在减反镀膜方面储备深厚,将于2015 年下半年产生效益。

    维持买入评级,维持目标价不变。不考虑并购,我们预计公司并表后2015-2017年净利润规模分别为5.1 亿元、8.0 亿元、12 亿元,对应EPS 分别为0.43 元、0.68 元、1.01 元,未来三年净利润增速大于50%,买入评级,目标价30 元,对应2015、2016 年70 倍、44 倍PE,PEG 分别为1.1、1.28。

    风险提示:系统性风险,新品推广不大预期风险,行业景气度持续下滑风险。