事件

    公司2 月17 日晚间公告,子公司苏州捷力之全资子公司合肥捷世新材料有限公司签订销售合同,购进10 条锂离子电池隔膜生产线及部分关键设备,上海港到岸价合计折合约9.3 亿元人民币。公司自2015 年1 月29 日停牌,并于今日复牌。

    经营分析

    动力及储能锂离子湿法电池隔膜项目加速,湿法产能规模将跃居国内第一,逼近全球龙头日本旭化成:该项目一期拟投资总额14 亿元人民币,主要用于建设锂离子电池隔膜生产线10 条,预计可年产5 亿平方米动力及储能锂离子电池隔膜。本项目预计建设期3 年,2016 年开始建设并安装调试,2017 年产线形成稳定量产。预计2017 年锂离子电池湿法隔膜产量不低于3000 万平方米,产值预计不少于1.2 亿元,2018 年产值预计5 亿元,2019年产值预计10 亿元。据赛迪顾问预计,全球锂电池隔膜产量2015 年达16.8 亿平方米,中国为9.5 亿平方米, 全球2017 年将达35.5 亿平方米,中国为22.5 亿平方米。加上此前产能,公司未来产能将超过6 亿平方米,非常可观,将远超国内湿法隔膜同业金辉高科 ,并且逼近全球龙头日本旭化成。

    瞄准高端市场,壁垒高,有利于市场份额提升:中低端和高端产品的价格、竞争状况差别较大,高端化是唯一出路。比如金辉高科的湿法隔膜虽然产能达一亿平方米,但客户集中在3C 数码类电池,是市场竞争最为激烈领域。而公司坚定走高端路线,瞄准更具成长动能的动力及储能锂电池应用,发展高端陶瓷涂覆隔膜和复合隔膜,其中陶瓷涂覆隔膜能够大幅提升基材隔膜的高温热稳定性,增强电池安全性能和电性能,是当前高端湿法隔膜领域主流选择。尽管公司目前在国内的市场份额(包括干法湿法)仅有2.7%,位居第十,但随着新建产能的释放和陶瓷涂覆隔膜的大规模量产,公司市场份额将进一步提高。

    智能工厂布局延续,投资3D 机器视觉:此前收购富强科技是公司布局智能工厂的重要一步,公司将因此切入自动化生产系统的制造及服务领域,同时有利于推进自身生产线的智能化改造。之后富强科技出资与自然人YaoZhengrong 设立子公司凡目视觉,合作方具备三维机器视觉硬件和软件开发的核心技术。我们认为公司因此能为客户提供更加全面的智能制造服务,进一步提高定制化服务能力。

    传统业务打造安全边际。在传统精密结构件制造业务方面,公司研发创新能力强,不断获得一流客户订单。其中TV 业务平稳,去年携手SONY 打造4.9mm 超薄TV 成市场热点。今年乐视、LG、和友达将和公司进行合作。另外,NB 业务背靠联想、戴尔、惠普等大客户,业绩十分有保障。公司去年收购智诚光学,凭借其视窗盖板结合公司的减反射膜技术、金属机壳技术以及在触控模组方面的技术积累,有望成为TV+NB+移动智能终端三大领域的大部件供应商。传统业务将为投资打造较大的安全边际。

    盈利调整

    此次公告生产线及部分关键设备购买合同的签订,是对之前公告项目开展的落实, 已在我们之前盈利预测的考虑范围内, 所以我们维持对公司2015~2017 年实现净利润分别为3.23、6.23、8.23 亿元的盈利预测,EPS分别为0.28 元、0.53 元、0.71 元。

    投资建议

    鉴于公司积极向智能制造和新能源方向转型,动作频繁且力度大,不断超预期,而目前股价对应32.4x16PE,估值相较新能源和智能制造板块偏低,维持“买入”评级。