合同生产增加自有矿使用比例，大幅提高产品毛利率

    该次合作由公司全资子公司云南东昌为汉能集团提供二氧化锗产品。往年云南东昌生产二氧化锗原材料全部外购，受原料价格影响产品毛利率较低，在10%以上。而总部使用自有锗矿生产二氧化锗毛利率接近50%。公司表示为了支持本次合作，总部将为东昌提供部分自有锗矿，自用比例后期确定。因此我们预计2012年25吨二氧化锗平均毛利率将超过30%，增厚EPS0.1元。

    云锗拥有产品定价权，看好未来锗价走势

    目前公司二氧化锗全部产能为56吨，除自用的20吨外公司还剩余36吨产能，可以确保今年供货。明年按合同计划将为汉能提供二氧化锗50吨，14年之后年供货60吨，因此将有14～24吨产品需要从外部购买初级产品加工，或者减少其他客户的订单。

    从市场整体来看，需求的大幅增加将可能带动锗价的提升。鉴于目前锗价处于历史低位，我们预计未来锗价回升可能性大。 云南锗业产品去年在泛亚交易所上市交易，“云锗”的品牌和地位为公司带来行业话语权和产品定价权。因此公司产品的盈利能力将随产品提价不断上升。

    未来两年业绩飞跃提升

    公司35500 套红外光学锗镜头、30 万片太阳电池用锗单晶片、30 吨的光纤级四氯化锗项目预计2013年陆续建成， 今天公布的80万片砷化镓抛光晶片超募项目2013年之后达产，新增产能全部为高毛利产品，毛利率35%～55%，尤其是砷化镓项目达产后不仅能为公司提供1600万利润，更为中科镓英解决了原材料短缺的问题。我们认为公司未来两年业绩将有飞跃提升。

    盈利预测

    我们预测公司2012～2014年每股收益分别是0.41元、0.61元、0.83元，对应市盈率是 54/36/26倍。由于公司业绩增长空间巨大，我们首次给予公司“增持”评级。按照小金属加工行业PE，结合目前行情，将目标价定为27元。