业绩与预告一致

    云南锗业上半年实现收入2.6 亿元,同比-16%;归属母公司净利润5,613 万元,折合每股收益0.09 元,同比-20%,与预告一致。公司预计2015 年前三季度归属母公司净利润同比减少40%~0%。

    评论:1)上半年公司销售的锗系列产品折合金属量同比-20%,签订采购大单购区熔锗产品的客户未能如期续约,销售低于原计划。2)公司综合毛利率同比提升2ppt 至39%,其中红外级锗产品及光纤级锗产品毛利率同比+5.7%/+8.5%至25%/45%。3)上半年氧化锗均价小幅下降至8,250 元/吨,同比-5%。

    发展趋势

    资源合理化利用,保证自身资源优势。目前公司拥有7 座锗矿资源,锗资源储量达943.5 吨,约占全国上表储量的27%,其中2014年完成收购的韭菜坝煤矿品位较高,达~0.06%。公司通过改进工艺,外购原料来减少对自身资源的消耗。长期来看有助于未来通过产能的调控更好地影响锗价走势,增加市场话语权。

    产品结构优化,向下游高附加值领域迈进。上半年材料系、红外系、光伏系以及光纤系锗产品盈利占比69%/16%/8%/7%,而去年同期分别为82%/11%/2%/5%。公司推进产品结构升级,加强两个募集资金投资项目在内的新项目的运营管理,实现产业链不断延伸,提高综合竞争力。

    盈利预测调整

    下调2015/2016 年盈利预测15%/5%至0.18/0.21 元,以反映销售不及预期。假设2015/16 年氧化锗均价-2%/+2%,单位成本+3%/3%,区熔锗销量-20%/+10%。

    估值与建议

    公司自有锗储量丰富,产业链结构完整。未来将受益于军工、光伏领域以及我国4G 建设。下调目标价38%至15 元,对应5X2016e P/B。维持中性。

    风险

    下游需求不及预期;新项目进展不及预期。