投资要点:立足丰富资源,提升技术优势,延伸下游产业,受益国防军改,保持快速发展。

    锗资源龙头。2010-2014 年公司通过收购采矿权和股权的方式陆续整合五个含锗矿山,锗金属保有储量增加250 余吨。截至当前,公司一共拥有采矿权矿山7 座,预计锗金属总量943.50 吨,探矿权矿山4 座,合计11 座,资源优势明显。2014 年锗产量达到60 吨,占国内总产量50%,全球总产量36%,居亚洲之首。大寨锗矿是公司的主力矿山,可满足年产锗金属40 吨。

    积极拓展锗深加工。公司产品实现全产业链布局。公司目前主导产品为区熔锗锭、红外级锗单晶(光学元件)及锗镜片、太阳能电池用锗单晶片、光纤级四氯化锗等。公司产品的主要运用领域包括红外光学、太阳能电池、光纤通讯等行业。公司充分利用资源优势,全面布局锗产业链,逐步向精深加工迈进,赚取高附加值产品高额利润,竞争优势逐步凸显。

    三类主要产品销量剧增。根据公司2015 年三季度报,前三季度公司营业收入 3.32 亿元,较上年同期减少23.94%。本期营业收入下降原因主要在于本年度销售的锗产品折合金属量较上年同期减少26.66%。公司其它三类主要产品销售状况良好,红外锗镜片销量增长65.47%;太阳能电池用锗晶片销量增长68.67%;光纤用四氯化锗销量增加26.45%。

    锗下游发展空间巨大。锗作为一种重要的半导体材料,在光纤通讯、红外光学、航空航天等领域有着广泛的应用。光纤级四氯化锗广泛应用于高速光纤网的光通讯领域;红外光学方面锗主要应用在军事领域的单兵作战系统、热成像等领域;锗相对于硅抗辐射、耐高温、光电转换效率高、性能稳定,常用作高效空间太阳能电池材料。未来这三个领域发展空间巨大。

    锗行业整体受益军改。我国于2015 年提出军改计划,于2016 年全面实施军改方案,此举对军工及相关行业构成整体利好。我国卫星产业受益于国防安全信息化要求的全面执行以及北斗卫星导航系统的逐步建立,军企改革以及“民参军”制度的贯彻执行利好红外设备及材料生产企业。

    维持“买入”的投资评级。云南锗业是国内产业链最完整、锗金属保有储量最大、最具实力的锗系列产品生产商和供应商,近年来不断向上游增加矿山储备,向下游拓展深加工。考虑到公司是国内唯一一家纯的锗公司,其他公司非锗业务占比太高,拉低估值水平,公司以多种渠道寻求技术突破,延伸产业链,预计未来武器装备相关订单有望形成新利润的增长点,我们维持公司“买入”的投资评级,预计公司2015-2017 年的EPS 分别为 0.13 元、0.29元和0.27 元,我们给予目标价27.20 元,对应2016 年95 倍PE,维持“买入”的投资评级。