业绩与预告一致

    云南锗业15 年实现收入4 亿元,同比-27.6%;归属母公司净利润6,107 万元,折合每股收益0.09 元,同比-51%,与预告一致。扣除非经常性损益后EPS 为0.01 元(同比-96%)。业绩同比下滑主要由于主要产品的销量和价格双降。

    评论:1)销售量:2015 年公司销售的锗系列产品折合金属量同比-31%,其中区熔锗及锗镜片量大跌42%和65%。2)综合毛利率同比下降7ppt 至32%,其中材料级/红外级/光纤级锗产品毛利率同比分别跌8.6/1.6/11.9ppt 至35%/12%/38%。3)资产减值损失同比增加240%,影响EPS 0.02 元。4)一次性投资收益3,435万元,增厚EPS 0.05 元。5)管理费用率上升7ppt 至21.4%。

    发展趋势

    资源合理化利用,保证自身资源优势。目前公司拥有7 座锗矿资源,锗资源储量达939 吨,占比全球总储量的10%。矿山盈利能力较强,资源自给率极高。目前在产的锗矿山为大寨,年产能60吨,产能利用率控制在~50%。

    产品结构优化,长期增长还看红外订单放量。公司拥有矿山-锗锭-深加工的完整产业链,并不断向高附加值产品延伸。15 年材料系/红外系/光伏系/光纤系锗产品盈利占比60%/17%/13%/10%,而去年同期分别为78%/12%/3%/6%。目前公司正积极争取军工资质,红外镜头订单增长可期。

    盈利预测

    下调2016 年盈利预测52%至0.10,以反映盈利同比下滑。引入2017 年盈利预测0.12 元。假设2016/17 年氧化锗均价+1%/+1%,单位成本+3%/3%。

    估值与建议

    公司自有锗储量丰富,产业链结构完整。未来将受益于军工、光伏领域以及我国4G 建设。因军工类子板块估值中枢上移,上调目标价37%至20.5 元(对应8.0x 2017e P/B)。维持中性。

    风险

    下游需求不及预期;新项目进展不及预期。