报告摘要：

    　　事件：公司今日发布 2016 年半年度报告，本期实现营业收入22111.27万元，较上年同期的25991.01 万元下降14.93%。实现归属于母公司所有者的净利润-3649.90 万元，较上年同期下降165.02%。对应每股净收益-0.056 元，与去年同期相比减少0.142 元。受锗价持续低迷影响，业绩同比转亏，符合我们此前的预期。

    　　点评：

    　　锗市目前表现沉闷，价格持续低迷：锗价下行对公司材料级锗产品的销售造成较大影响，且公司本期销售的主要产品大部分是使用锗价处于相对高位时间点时外购的锗原料进行生产，导致生产成本大幅度上升，公司业绩承压。但锗价目前已接近成本线，看好中长期锗价拐点。

    　　“军工四证”仅差最后一张，红外军品业务值得期待：公司子公司目前只有装备承制单位资格认证还未拿到。四证齐全后公司可直接参与军品订单的招标，这将改变公司在军工领域只能提供初级产品作为配套的境地。红外锗系列产品的军事应用是其应用占比最大的领域，公司未来的红外军工产品业务值得期待。

    　　其他深加工产品业绩增长稳定：公司今年光伏级锗产品订单放量，预计光伏级产品营收将翻番。公司目前光纤级产品四氯化锗产能为30吨/年，受益光纤光缆市场需求的持续旺盛，未来达产后仍有扩产预期。

    　　公司砷化镓单晶及晶片项目已经完成试生产，待取得关于环保、安全生产等行政许可后就可以正式投产，进口替代市场空间很大。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为，公司的军品业务值得期待，且其他深加工产品业绩将持续增长，预计公司2016 年~2018 年EPS 分别为0.09 元、0.17 元和0.28 元。当前股价对应的动态PE 分别为170 倍、95 倍和56 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：军品业务进展缓慢；砷化镓投产进展缓慢；泛亚库存快速流出。