事 项：

    　　华创有色今年二月底对云南锗业进行实地调研，特整理调研简报以供投资者参考。

    主要观点

    　　1.锗价持续低迷，2016 年公司业绩预期出现上市以来首亏

    据公司业绩快报显示，公司2016 年度实现营业收入30,679.39 万元，同比下降23.72%，核心原因系主要产品区熔锗的销售量与上年度基本持平，但平均销售价格下降23.52%，同时前期外购高价原料库存对本期业绩也造成一定影响，预期2016 年公司业绩亏损1 亿左右。

    　　2.公司锗资源储量丰富，行业颓势下保护性开采自有矿山

    公司资源储量丰富，拥有大寨锗矿和梅子箐煤矿，探明的锗资源保有储量689.55 吨，2015 年公司陆续整合五个含锗矿山，锗金属保有储量增加约250 吨。2010 年至今，公司矿山累计消耗锗资源约178 吨（金属量），在行业持续低迷之际，公司加大外购原材料比例，保护性开采自由矿石，预期2016 年预计自有矿山产锗金属量不超过10 吨。2011-2015 年公司锗金属销量分别为26.2 吨、40 吨、78.4 吨、50 吨、34.8 吨。

    　　3. 锚定下游深加工，产能布局完善，静待涅槃

    上市以来，公司积极发展下游深加工领域，切入产业链盈利最优环节，截至目前光纤用四氯化锗、太阳能光伏锗衬底片、红外锗镜头镜片及整机全产业链产能布局完成，现阶段正积极开拓下游客户，预期2017 年下游深加工板块订单比较理解，业绩有望出现拐点实现扭亏。公司下游深加工领域布局现状：（1）光伏领域——太阳能锗衬底片产能为30 万片/年（4英寸）或20 万片/年（6 英寸），年消耗区熔锗锭2.29 吨。（2）红外——年产3.55 万套红外光学锗镜头，实际消耗10.60 吨区熔锗锭；（3）光纤——30 吨四氯化锗，按照33%锗金属含量计算销售锗10 吨。

    　　4.发展高科小金属，涉足半导体

    　　为了对冲经营单一金属锗的风险，公司涉足砷化镓晶片、磷化铟单晶及晶片生产，以小项目试生产为主，市场空间打开后后期再加大投产。在手项目有：2″砷化镓抛光晶片80 万片/年和单晶材料6373 公斤/年的生产项目及5 万片/年2 英寸磷化铟单晶及晶片产业化建设项目。

    　　5.风险提示：

    　　锗价持续下跌；下游订单释放低于预期