2016年业绩低于预期

    　　云南锗业公布2016年业绩：营业收入2.98亿元，同比下降26%；归属母公司净利润-1.03亿元，同比下降269%，对应每股盈利-0.16元。扣非后归母净利润-1.14亿元。4Q 单季度归母净利润约-4548万元，同比/环比亏损额增加。

    　　评论：1）量价齐跌拖累收入。2016年公司锗金属产量/销量同比分别下降36%/8%至25.9 吨/31.9 吨，叠加金属价格下降，使得公司营业收入同比下降~26%。2）毛利率下降。锗材料级产品毛利率同比下降36ppt 至-1.2%，红外级/光伏级/光纤级锗产品毛利率同比分别下降21ppt/5ppt/9.6ppt。3）管理费用率同比增加13.2ppt，主要是由于部分生产系统计划停产造成相关损失。

    　　发展趋势

    　　产品结构有所优化。2016年，公司锗材料产品收入占比下降~3ppt至57%，光纤级锗产品收入占比提高~5ppt 至15%，光伏级/光纤级产品毛利率维持在35%/29%，高于其他板块。向前看，光纤通信行业有望维持稳定增长，在需求端起到一定支撑。

    　　盈利预测

    　　我们将2017年每股盈利预测从人民币0.1元下调38%至人民币0.06元，以反映业绩不及预期及金属价格降低。引入2018年每股盈利预测0.06元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应5.0x 2018e P/B。我们维持中性的评级，但将目标价下调16.67%至人民币15.00元，较目前股价有17%上行空间，（5.8x 2018e P/B）。

    　　风险

    　　项目进展不及预期。