2017 业绩符合预期

    　　云南锗业公布2017 年业绩：营业收入4.6 亿元，同比增加56%；归属母公司净利润846 万元，同比实现扭亏，对应每股盈利0.01元，与业绩预告一致。盈利同比大幅改善主要是由于销量增加，以及成本费用下降。其中，四季度实现营业收入1.9 亿元，归母净利润446 万元，环比增长2.2x。评论：

    　　1）产销量同比大幅增长。2017 年产品产量40 吨，同比增长55%，产品销量41.7 吨，同比增长30%，其中红外锗镜片、光纤四氯化锗、砷化镓晶片的销售量同比分别增长58%、32%、293%。

    　　2）公司毛利率+11ppt 至18%，主要受益于行业回暖后商品价格底部回升，以及产品产量增长，单位产品负担的固定成本下降。

    　　3）资产减值损失同比减少4130 万元，主要由于转回原计提的存货跌价准备。

    　　4）处置昆明高新区电子工业标准厂房，取得营业外收入498 万元。

    　　发展趋势

    　　2018 年生产规划：生产区熔锗锭16 吨，红外级锗产品折合锗金属量5.5 吨；太阳能电池用锗单晶片18 万片，同比增长45%，光纤四氯化锗20 吨，同比持平；砷化镓单晶片48 万片，同比+68%。

    　　盈利预测

    　　考虑到2017 年资产减值转回和营业外收入的一次性影响不可持续，我们下调2018 年盈利预测61%至0.02 元，同时引入2019 年盈利预测0.03 元。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应18/19 年5.5/5.4 倍P/B。维持中性评级和目标价15 元，对应18/19 年6.2/6.1 倍P/B，对比当前股价有14%空间。

    　　风险

    　　产品销售不及预期。