投资要点

    锗市回暖，公司成功扭亏。公司2017 年实现营业收入4.64 亿元，同比增长55.63%，归母净利润864 万元，2016 年为亏损1.03 亿元，成功实现扭亏为盈，扣非后基本每股收益0.01 元/股。公司业绩显著好转的主要原因是：

    1、子公司云南东润进出口恢复贸易业务，增加营收1.33 亿元；2、主营锗系列产品产销量大幅增长，贡献营收增加0.53 亿元；3、产量提升带来单位产品的固定成本下降，营业总成本显著下降，毛利率水平显著提升；4、部分产品可变现净值上升，转回原计提的存货跌价准备；5、资产处置等其他经营收益贡献利润0.25 亿元。

    锗价格回暖，公司锗产品产量稳定回升。2017 年锗价稳步回升，公司锗产品产量恢复正常水平。2017 年公司生产锗系列产品折合金属量40.3 吨，销量41.7 吨，同比增长55.30%和30.41%，主要得益于光纤四氯化锗和二氧化锗的销量增加。在锗价进一步回暖的预期下，公司主营产品产销量有望持续增加，带来营收和利润增长。

    产量恢复带来单位成本下降，公司主营业务有望回归高毛利水平。2017 年公司产品产量增长，单位产品负担的固定成本下降，主营产品单位制造成本大幅下降，带来营业总成本下降9320.34 万元，毛利率18.04%，较上年增长10.79 个PCT，公司主营业务的毛利率有望恢复至30-40%的高水平。

    锗深加工业务有序拓展，产业链向下游延伸。2017 年公司材料系锗产品（区熔锗锭、高纯二氧化锗）营收1.8 亿元，占比38.8%，较2016 年大幅下滑17.9 个PCT。同时公司红外系锗产品（红外锗单晶、镜片、红外镜头、热像仪等）和光纤级锗产品（光纤四氯化锗）营收显著上升，2017 年营收占比分别为12.3%和10.9%，随着公司在锗产品深加工领域的发力，未来产品结构将进一步优化，向中高端迈进。

    红外和光纤领域用锗将迎来高速增长，行业未来景气度可期。受益于无人驾驶、5G 等新兴领域的消费需求，预计红外和光纤领域用锗未来三年年将保持12%和15%的增速，到2020 年消费量分别达到63.2 吨和83.5 吨。

    预计2020 年全球和中国锗消费量将分别达到238.8 吨和124 吨，全球锗消费高速增长阶段来临。公司作为国内锗资源禀赋最优，产业链最完整的企业，将显著受益行业景气度上升。

    风险提示：锗金属价格下跌、公司生产成本上升。

    盈利预测及估值。维持公司2018/19/20 年净利润预测分别为1.15/1.89/2.31 亿元，对应EPS 分别为0.18/0.29/0.35 元。目前股价13.19元，对应2018/19/20 年PE 为75/46/37 倍，综合公司在锗价回暖预期下的产量增长和毛利水平提升，给予公司2018 年6.8 倍的PB 估值，目标价格16.50 元/股，维持“买入”评级。