发布19 年年报，归母净利润同比下降-786.08%2019 年实现营业总收入约4.18 亿元，同比下降10.02%；实现归母净利润-0.59 亿元，同比下降-786.08%；扣非后归母净利润为-0.61 亿元，同比下降-3000%。因产量和价格下跌，公司业绩低于我们此前预期。公司锗金属和相关部件产能处于行业前列，并积极布局砷化镓和磷化铟等二代半导体材料，预计20-22 年公司EPS 为0.1、0.2、0.41 元，维持公司“增持”评级。

    　　产品产量和售价下降，计提增加毛利下降

    　　由于国际和国内经济形势的变化，2019 年主要产品销售价格和销量同比双降，销量下降影响营收合计3,726.21万元，其中红外级锗产品下降42.54%，光纤级锗产品下降25.04%，光伏级锗产品下降52.52%等；价格下降影响营业收入合计1,161.95 万元，其中材料级锗产品下降27.21%，红外级锗产品下降17.46%，光纤级锗产品下降6.13%。2019 实现毛利6,695.85万元，同比18 年9,721.55 万元，减少3,025.70 万元。此外价格下跌导致资产减值准备1,362.20 万元，较18 年增加1,108.19 万元。

    　　公司费用略有增加以及资产处置出现损失

    　　期间费用合计约1.12 亿元，同比18 年增长约20%；主要是销售费用、财务费用和研发费用分别增加约0.03 亿元、0.1 亿元和0.1 亿元，管理费用基本持平。此外资产处置收益-158.63 万元，较18 年增加损失229.03 万元，主要原因系按相关规定处置梅子箐矿山采矿权造成资产处置损失537.02 万元所致。

    　　2020 公司锗部件和半导体材料产量计划大幅提升2020 公司计划以优质客户带动新产品开发，加大红外系列产品、高效太阳能用锗单晶片、砷化镓单晶片、磷化铟单晶片、光纤四氯化锗等下游产品的营销力度；充分利用已取得的军工认证资质，积极参与军工市场竞争。

    　　生产锗材料级产品26.5 吨、红外级锗产品6.5 吨、光伏级锗产品27.20 万片、光纤级锗产品26 吨和非锗半导体材料级产品32.29 万片；同比2018年各产品产量增长约3%、44%、41%、257%和349%。

    　　锗深加工和半导体材料快速成长，维持公司“增持”评级锗部件和半导体材料产量快速增长，上调盈利预测，预计公司20-22 年收入分别为6.82、8.23 和10.92 亿元，归母净利润为0.64、1.31 和2.70 亿元，20-21 年净利润上调幅度分别为12%、22%，对应PE 分别为98、48、23 倍。采用分部估值，锗资源估值与此前保持一致，给予2.2 倍PB，对应市值约31 亿；锗部件和半导体材料20 年对应净利润约为0.20 亿和0.37亿，参考同行业20 年平均PE 分别为56 倍和131 倍，分别给予20 年PE估值50-55 倍和65-70 倍；总计目标市值为65.05-67.9 亿元，对应调整目标价区间至9.96-10.40 元（前值为9.14-9.66 元），维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：锗价下跌；5G 等下游发展不及预期；GaAs 二代半导体材料工程化进度不及预期等。