20 年归母净利润同比扭亏，维持增持评级

    4 月22 日公司发布年报，20 年实现营业收入6.70 亿元，同比+60.11%；归母净利润0.23 亿元，同比扭亏（19 年-0.59 亿元），低于此前我们预期（20年0.64 亿）；公司业绩同比增加主要因主要产品销量同比上升。我们预计21-23 年公司EPS 为0.10/0.11/0.13 元（前值0.20/0.41/-元），增持评级。

    主要产品销量同比上升，光伏应用及半导体材料放量显著20 年公司积极推动相关产品市场开拓，助力国产替代，主要产品销量同比上升，红外级锗产品/光伏级锗产品/化合物半导体材料/材料级锗产品/光纤级锗产品销量分别同比上升38.45%/279.84%/108.23%/5.57%/15.22%，光伏应用及半导体材料放量显著。同期因锗价同比下跌，公司锗材料级产品/光纤级锗产品价格分别同比下降11.88%/19.62%；因低端LED 级砷化镓晶片销量增加，导致化合物半导体材料产品价格同比下降22.09%。公司销量高增抵消价格下跌负面影响，营收录得高增，同比+60.11%。

    单位销售成本同比下降，公司业绩同比扭亏

    因主要产品销量同比高增，公司成本同比上行，但销量上升带动公司单位销售成本同比下降（由单位销售成本降低减少营业成本合计0.77 亿元），公司成本上行幅度小于营收上行幅度，公司整体毛利率增加1.79pct 至17.79%。

    此外，公司20 年资产减值损失同比下降0.11 亿元，下降幅度82.29%，主要因本年部分产品成本下降，而年末市场价格较上年末上升，年末对存货预计可回收金额进行测试，年末存货计提的跌价准备下降，增厚部分公司业绩。

    下调半导体材料产销及毛利率假设，维持增持评级我们根据公司20 年收入成本、产销表现以及21 年生产经营计划，主要调低半导体材料产销及毛利率假设，预计21-23 年归母净利润0.66/0.74/0.84亿元（前值1.3/2.7/-亿元）。鉴于锗锭价格已上涨至12Q1 和17Q1 水平，但仍处近十年低位。两阶段公司PB 低值为3.37 和5.26，近十年PB 均值5.42；我们维持锗资源PB 估值3X，预计21 年公司BPS2.33 元，对应市值45.65 亿元。锗部件和半导体材料21 年对应净利润0.56/0.08 亿元，取可比公司21 年Wind 平均PE 估值36.4/73.7X，对应市值26.31 亿元，则总市值71.96 亿元，对应目标价11.02 元（前值16.54 元），维持增持评级。

    风险提示：下游需求不及预期，公司产品销售不及预期等。