23 年公司实现归母净利697 万元，维持“增持”评级公司23 年实现营收6.72 亿元（yoy+25.2%）；归母净利697 万元（yoy+111.2%），扭亏为盈。我们根据23 年产品实际产销量调整24-25 年产销量，并考虑费用控制，预计24-26 年公司归母净利为0.28/0.48/0.66 亿元（前值0.33/0.38/-亿元）。采用分部估值法，公司过去10 年PB 中枢5X，给予锗资源业务PB5X；考虑锗部件和半导体材料资产较轻，使用24 年公司预测BPS 2.21 元估算锗资源市值约72.17 亿元。锗部件和半导体材料24 年净利0.21/0.07 亿元，按可比公司Wind 一致预期均值PE（24E）给予35/34X，对应市值9.78 亿元，总市值81.95 亿元，目标价12.55 元（前值13.76 元），维持增持评级。

    　　23 年主要产品量价齐升+费用控制有效，公司扭亏为盈2023 年，公司营收增幅大于营业成本增幅，得5407.00 具/套。镜头及光学系统5621 具（YOY+116%）、光伏级锗产品31 万片（YOY+53%），主因部分客户恢复执行采购计划。光纤级锗产品29 吨（YOY+1%）。此外，公司化合物半导体材料销量有所下滑，主因下游光通信市场及数据中心销售不及预期。此外，公司费用管控有效，期间费用率同比下降7.65pct 至22.10%。

    　　公司具有完整的产业链条

    　　资源端，公司拥有锗矿山，2010-2023 年，消耗自有矿山资源金属量约284吨。公司目前材料级锗产品主要为锗锭（金属锗）、二氧化锗；深加工方面，光伏级锗产品主要为太阳能锗晶片，红外级锗产品主要为红外级锗单晶及毛坯（光学元件）、锗镜片、镜头、红外热像仪、光学系统，光纤级锗产品为光纤用四氯化锗，化合物半导体材料主要为砷化镓晶片、磷化铟晶片。公司产品主要用于包括红外光电、太阳能电池、光纤通讯、发光二极管、垂直腔面发射激光器（VCSEL）、大功率激光器、光通信用激光器和探测器等领域。

    　　公司积极布局半导体和航空航天太阳能光伏电池等高新技术产业公司子公司昆明云锗高新技术有限公司等为国家工信部认定的重点专精特新“小巨人”企业。公司目前拥有较大的化合物半导体材料产能，其中砷化镓晶片产能80 万片/年，磷化铟晶片产能15 万片/年；主要下游是光通讯和数据中心等。此外，公司拥有太阳能锗晶片产能为50 万片/年，主要下游为航空航天太阳能光伏电池等，因此或受益卫星产业链的高景气度。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。