2020H1 收入/归母净利同比+28.40%/+62.02%，维持“买入”评级公司披露2020 年中报，2020H1 公司实现营业总收入74.64 亿元，同比+28.40%，归母净利6.15 亿元，同比+62.02%，其中，2020Q2 营收同比+44.75%，归母净利同比+118.01%。公司传统电视ODM 代工保持成本优势，且LED 产业链逐步完善，继续迎来出货放量，公司预计2020 年1-9月净利润同比+50%~70%，我们依然看好全年收入及净利润增长。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.32、0.36、0.41 元，维持“买入”评级。

    　　优势凸显，2020H1 公司收入同比较快增长

    　　公司电视代工及LED 产业链运营均凸显优势。分产品来看，2020H1 多媒体视听产品及运营服务收入58.39 亿元，同比+17.77%。根据DISCIEN 数据，虽然2020H1 全球TV 代工出货量同比-7.1%，但公司具备成本优势，2020H1 公司液晶电视代工出货量同比+29.5%，份额提升至全球前三。LED产业链收入13.66 亿元，同比+59.74%，其中公司第一期1000 条LED 封装生产线运营中，保持较高开工率，同时继续推进第二期1200 条封装生产线扩产项目，有望继续放量；氮化镓LED 芯片项目产能爬坡中，公司预计蓝光及红黄光芯片项目预计年底投产，构建起完善的LED 产业链。

    　　精细化运营能力提升，2020H1 整体毛利率同比+4.22pct各项业务产品升级、公司整体降本增效、LED 产业链业务结构占比增长，拉动公司毛利率同比+4.22pct，公司2020H1 毛利率达到15.32%。其中，2020Q2 毛利率同比+1.98pct。分产品来看，2020H1 多媒体视听产品及运营服务毛利率同比+1.27pct，达到11.79%，LED产业链毛利率同比+2.90pct，达到17.40%，供应链管理毛利率为83.99%。受LED 产业链业务拉动，2020H1 内销、外销毛利率分别同比+7.99pct、-1.46pct。

    　　2020H1 期间费用率提升

    　　2020H1 利息收入减少，公司整体期间费用率同比提升1.32pct。其中，销售、管理费用增长略低于收入增长，2020H1 销售费用率为2.71%，同比-0.03pct。管理费用率为1.60%，同比-0.29pct。委托开发费降低，研发费用率为1.89%，同比-0.59pct。利息收入大幅下降，财务费用率为0.57%，同比+2.23pct。

    　　继续看好公司海外业务及LED 业务放量发展

    　　我们维持2020-2022 年EPS 为0.32、0.36、0.41 元，截至2020 年8 月24 日，可比公司2020 年Wind 一致预期平均PE 为27x，疫情影响下，国内电视需求受影响，但公司海外业务具备成本优势，维持较好态势，同时公司LED 芯片及封装规模效应已经显现，有望继续迎来放量增长，我们仍看好公司将毛利率提升至更高区间，净利润增速或继续高于收入，认可给予公司2020 年29x PE，对应目标价格9.28 元（前值8.32~8.96 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情冲击下ODM市场竞争加剧；LED 需求下滑；面板价格大幅回升。