公司2021 年上半年实现营收112.1 亿元，同比+50.1%；归母净利润10.5 亿元，同比+70.6%，主要系电视ODM 市场需求旺盛，公司凭借供应链整合能力及规模优势稳健增长，同时垂直一体化布局LED 产业链，行业景气度复苏下该板块业务快速增长；此外公司持续优化产品及客户结构，盈利水平不断提升。

    　　我们认为公司作为电视ODM 全球龙头地位稳固，LED 产业链第二增长曲线凸显，各业务协同优势突出，我们看好公司未来成长，维持“买入”评级。

    　　电视代工需求旺盛，LED 产业链复苏持续，公司营收/归母净利润分别同比增长50%/71%。公司2021 年上半年实现营收112.1 亿元，同比+50.1%；净利润10.9亿元，同比+78.5%；归母净利润10.5 亿元，同比+70.6%。毛利率为14.74%，同比-0.58pct。21H1 公司业务结构显著改善，其中多媒体试听产品及运营服务/LED 产业链分别占比74.2%/23.1%，LED 产业链占比+4.8pcts，成长显著，同时盈利能力大幅拉升。在疫情、原材料市场涨价背景下，公司整体业绩大幅增长，主要源于电视终端需求强劲，公司作为ODM 龙头出货稳健；同时公司布局LED 产业链，第二增长曲线初见成效。费用端来看，销售/管理/财务/研发费用率为1.25%/2.62%/0.50%/1.87%,分别同比-1.46/-0.88/-0.07/-0.02pct，营收提升下四费率同比-2.43pcts。回顾21H1，电视代工市场旺盛，据奥维瑞沃，全球电视ODM 出货4590 万台，同比+16.5%。放眼全年，我们预计电视终端需求回归理性，公司规模化及业务协同优势下，电视ODM 代工龙头地位有望维持稳定；同时LED 景气料将持续，公司垂直一体化布局LED 全产业链，芯片、封装产能持续释放下第二增长曲线凸显，双轮驱动下业绩料将稳健增长。

    　　LED 产业链：垂直一体化布局，LED 行业景气提升下，第二增长曲线显现。受益于LED 市场持续复苏，需求旺盛，21H1 公司LED 板块实现营业收入25.9亿元，基期较低之下，同比大增89.5%。1）LED 芯片：兆驰半导体21H1 实现营业收入9.34 亿元，归母净利润1.70 亿元，净利率达18.20%，主要系20Q4芯片已爬坡至全面达产，并扭亏为盈，21H1 氮化镓月产量实现55-60 万片4 寸片，行业第二；同时快速导入客户，产销两旺。目前，LED 芯片已覆盖照明、背光，并开始进入Mini 背光及直显等高端产品领域；红黄光领域公司正积极开发正倒装RGB 产品，已经进入试产阶段。2）LED 封装：由兆驰光元主导，21H1实现营业收入/净利润14.8/1.2 亿元（同比+65.2%/305.5%），共有2500 条生产线，全面覆盖照明产品，量产背光领域Mini LED 产品，并在直显领域扩充小间距LED 产能，积极布局Mini/Micro LED 等新型显示技术。21H1 兆驰光元向深交所提交的创业板IPO 申请资料已获受理，目前正常推进，若拆分上市仍为公司并表子公司。3）LED 应用：通过房地产集采推广独立品牌“兆驰照明”，同时扩大ODM 业务市场份额；背光应用领域，提供涵盖市场主流尺寸的液晶电视或显示器等产品，未来公司预计持续开拓LED 板块其他应用领域。展望全年，传统LED 回暖持续叠加Mini LED 商用加速，公司预计年内红黄光芯片月产能5万片四寸片达产，同时封装端1000 条产线已于8 月投产，Mini 已具量产能力，我们预计产品、客户结构将持续改善，板块业绩强劲增长。

    　　多媒体视听产品及运营服务：立足智慧显示，布局家庭组网，发展稳健。2021H1营业收入83.2 亿元，同比增长42.5%，毛利率为10.7%，同比-1.0pct。1）智慧显示业务：公司龙头地位稳固，持续强化供应链整合能力和规模优势下，据奥维瑞沃，公司21H1 出货480 万台，同比+22.8%，市占率位列电视ODM 全球第三，60-75 寸液晶电视出货量仍保持稳步提升，保持领先地位。20 年5 月至21 年6 月，TV 面板价格上涨77.1%~169.1%，大幅拉升TV 代工BOM 成本及出货ASP，而代工费仍维持稳定，公司本板块毛利率仅-1.0pct，抗压能力突出。大尺寸化加速下，公司升级产品结构，提高智能化TV 占比以增强盈利能力，　　同时加快拓展品类，以显示器、交互式会议一体机等新业务带来增长点提升竞争力。2）智慧家庭组网业务：公司智慧家庭组网通过通信及IoT 两方面布局。

    　　通信领域，技术及产品持续迭代升级，Sub-6 分布式5G 微基站顺利试产，积极拓展10G PON、Wi-Fi6 相关产品市场；IoT 领域，不断丰富产品品类，核心产品数字机顶盒的形态向智能终端演变，同时，公司通过智能投影仪、智能门锁、人脸识别智能设备等多样化产品打造“5G+IoT”的生态链。展望未来，我们预计2021 全年电视代工回归理性，公司有望凭借成本优化能力及供应链经验稳定出货，并以升结构及拓品类提升盈利能力。我们预计21H2 原材料价格回落下，毛利率有望显著回升，叠加“5G+IoT”智慧业务推进，板块业绩有望稳健增长。

    　　风险因素：下游需求和扩产不及预期；原材料波动；行业竞争加剧；宏观环境低迷；新技术推进不及预期等。

    　　投资建议：公司核心业务是电视ODM 代工与LED 全产业链业务，电视代工未来有望随行业集中度提升与地区产业链转移趋势而持续受益，同时LED 封装已上量，LED 芯片也正逐步放量与产品结构改善中，我们中长期看好两块业务的布局方向及公司成长逻辑，根据行业最新情况及半年报数据，我们微调公司2021/2022 年EPS 预测至0.44/0.48 元（原预测为0.44/0.50 元），并新增2023年EPS 预测为0.57 元，考虑公司龙头地位及行业垂直一体化布局的服务优势，给予2021 年20 倍PE，对应目标价9 元，维持“买入”评级。