21Q3 电视代工承压、LED 产业多元化对冲影响，维持买入公司披露2021 年三季报，21Q1-Q3 公司实现营业总收入181.83 亿元，同比+29.69%，归母净利15.77 亿元，同比+41.83%，其中，21Q3 营收、归母净利分别同比+6.40%、+6.24%。我们维持公司2021-23 年EPS 预测为0.50、0.59、0.68 元，截至2021/10/22，可比公司2021 年平均PE 为14x，受益于公司多元业务推进，电视代工虽面临高基数及面板价格波动影响，但LED 产业需求动能较为充足，且公司产能爬坡放量，一定程度对冲了电视代工业务的影响，但公司2020Q4 基数仍较高，边际增速弱化，给予公司2021年13xPE 估值，对应目标价6.50 元，维持“买入”评级。

    电视ODM 业务面临压力

    公司21Q1、21Q2、21Q3 收入分别同比+100%、+23%、+6%，短期增长压力凸显，主要受到电视代工业务的影响。一方面，根据洛图Runto 数据，2021 年7、8 月公司电视ODM 全球出货量排名仍靠前，但由于同期较高的基数，且需求较为温和，公司出货量同比均有所下滑；另一方面，电视液晶面板价格自8 月开始回落，进而导致电视出货价格松动，价量的不利变化均导致代工业务面临较大压力。

    继续看好LED 产业链优势下的放量增长

    相对而言，公司LED 产业链业务继续规模化成长，部分对冲了电视代工业务波动影响。且公司凭借后发优势、电视背光产业支撑与政府支持，公司立足封装向产业链上下游延伸，封装有望进一步增加产线，蓝绿光芯片月产能达55-60 万片4 寸片，红黄光芯片已经进入试产，在芯片、封装、照明等细分领域均有较好表现，我们也继续看好LED 放量。

    21Q3 毛利率明显下滑

    短期海运价格处于高位，同时面板价格回落，导致代工产品价格也明显松动，带来电视代工业务毛利率明显波动，而LED 业务规模化成长，毛利率相对稳定。受此影响，21Q3 公司毛利率为11.04%，同比-2.24pct。21Q1-Q3公司整体毛利率同比-1.05pct。

    经营现金流同比大幅回升，存货周转好转

    21Q1-Q3 原材料价格高位影响下，采购有所减缓，公司经营现金流净额同比大幅回升116.60%，且存货周转天数同比下降16 天，而应收账款同比有所提升，应收周转天数同比提升4 天。21Q1-Q3，公司整体期间费用率同比-1.87pct，主要受运输费调出销售费用及营业费用降本增效影响。

    风险提示：ODM市场竞争加剧；LED 需求下滑。