公司2023 年上半年营收稳健增长主要系电视ODM 代工出货规模增长拉动，盈利端大幅提升主要系各项业务毛利率回升所致。公司为电视ODM 代工行业龙头并完成LED全产业链布局，2023年ODM代工业务出货量预计提升至1000万台以上，带来较强的业绩弹性。同时公司在LED 产业链垂直一体化优势日益凸显，在产能、技术、盈利端领先行业，并积极导入Mini/Micro LED，有望为公司带来额外增长动能。综合来看，我们看好公司短期业绩弹性及中长期业绩高确定性和增长潜力，维持“买入”评级。

    　　公司23H1 营收及归母净利润分别同比+8.80%/+39.45%公司23H1 实现营收77.36 亿元，同比+8.80%；毛利率17.50%，同比+2.16pcts；实现归母净利润7.34 亿元，同比+39.45%；扣非归母净利润6.28 亿元，同比+41.99%；净利率9.95% ， 同比+2.25pcts ； 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别同比+0.59/-0.35/-1.18pcts 至2.14%/1.18%/-0.01%，整体保持稳定。23Q2 单季度看，公司实现营收40.41 亿元，同比+19.66%，环比+9.36%；毛利率为17.50%，同比+0.02pct，环比-0.83pct；归母净利润3.51 亿元，同比+94.16%，环比-8.36%；扣非归母净利润2.93 亿元，同比+90.26%，环比-12.54%。23H1 公司营收增长主要因ODM 代工业务增势强劲，出货规模大幅增长，净利大幅提升主要因电视ODM 代工单台净利润提升及LED 行业景气回温下公司LED 业务毛利率回升。

    　　LED 产业链：持续加强垂直一体化布局，COB 快速放量。公司LED 全产业链23H1 实现营收19.97 亿元，同比+3.93%，毛利率23.43%，同比+1.36pcts，主要因LED 行业景气持续回温，稼动率、库存、价格均环比改善，行业重回良性健康的竞争环境。公司当前在LED 板块实现了“蓝宝石平片→图案化基板(PSS)→LED 外延片→LED 芯片→LED 封装→LED 背光/照明/显示应用”全工序全产业链布局，垂直一体化优势凸显，我们预计公司市占率有望再升，随着LED 行业需求持续回暖，板块业绩有望逐步释放。

    　　——1）LED 芯片：兆驰半导体23H1 实现营收8.72 亿元，同比+5.95%，净利润1.07 亿元，同比-35.93%，净利率12.27%。公司LED 氮化镓芯片扩产项目如期完成满产目标，6 月底已实现月产量100 万片（4 寸片），价格方面Q2末已针对照明产品进行不同产品提价，同时行业首推3*7、3*6 小芯片，在实现同等光效下成本快速下降。 23H1 公司芯片端净利率较2022 年有所回调，主要系新增产能处于快速爬产阶段，目前新增产能满产，23H2 公司计划逐步转向高价值产品领域，其中RGB 显示/背光/高光效照明分别投入10/5/20 万片新增氮化镓芯片月产能（4 寸片），叠加Q2 末产品提价、固定费用摊薄，我们预计23H2 营收端、利润端均将有显著环比改善。此外公司将陆续开发2*6、2*5 小芯片，推动Mini RGB 显示综合成本持续下降，保持公司的综合竞争力水平。

    　　——2）LED 封装：兆驰光元23H1 实现营收12.22 亿元，同比-7.35%，净利润0.51 亿元，同比-36.25%，净利率4.17%。23 年LED 行业竞争逐步良性化，5~6月封装环节率先涨价，公司封装业务利润逐季大幅改善。公司高毛利的大功率照明已量产，全光谱健康照明产品批量出货，已推出更具性价比的MPOB 技术方案，实现同样的光效和更多的降本，已导入三星、索尼、TCL、小米、创维等客户的Mini LED 产品。我们预计23H2 行业价格仍有调涨空间，公司封装端利润有望环比再升。

    　　——3）LED 应用：公司23H1 LED 照明实现营收1.74 亿元，净利润0.16 亿元，净利率9.20%，COB直显实现营收1.52 亿元，净利润0.28 亿元，净利率18.42%，均实现扭亏为盈。成本端，技术优化良率提升，引领行业降本超过预期。公司已实现P0.65-P1.87 点间距全覆盖，凭借全产业链布局优势，突破核心技术难点，率先实现COB 显示成本大幅下探，目前COB 显示在1.25、1.56 点间距市场已相较SMD 具有价格优势，引领行业快速打开广阔需求市场，未来有望持续拓展产品边界，公司预计23H2 价格优势将拓展至P1.87 市场；3 月直通良率已达60%，更换小芯片后目前已再次爬升至60%，7 月开始尝试 2*6、2*5 芯片，结合线路设计、箱体等方面的优化，公司预计23H2 降本将持续。产能端，产线释放订单交付顺利，有望带来业绩弹性。公司COB 显示目前共有600 条产线，产出持续提升，8 月有望达5000 平米以上，确保下游订单顺利交付；同时公司持续开拓新产能，今年3 月公告将再扩产1100 条产线，目前首批100 条产线已开始设备搬入，产能提升下公司COB 显示业务有望快速成长。23H2 公司还将积极开拓会议一体机、家庭影院等新市场，随产出提升，成本下探，我们预计营收、利润端均将保持快速增长。

    　　多媒体视听产品及运营服务：智慧显示增长强劲，家庭组网发展稳健。公司智慧显示、智慧家庭组网等业务2023 年上半年实现收入57.39 亿，同比+10.61%，毛利率15.97%，同比+2.58pcts。1）智慧显示（ODM 代工）业务，行业来看，23H1 全球电视需求逐步回温，面板价格自2 月起持续上涨，叠加以北美为首的海外品牌方的补库需求，订单需求旺盛，根据洛图科技，23H1 全球ODM 电视代工出货5028 万台，同比+10.2%。公司来看，除行业需求回暖外，受益新客户拉动及沃尔玛旗下品牌ONN 等客户扩大北美市场份额，公司23H1 电视代工出货532 万台，同比+35.7%，同时在面板价格快速上涨下，公司提升运营效率锁定交易价格，海外收入占比提升，叠加软件平台终端客户让利硬件端，单台利润有所增长。全年来看，23H2 销售旺季拉动，终端需求积极，我们预计公司全年电视代工出货将超1000 万台，带来较强的业绩弹性。2）智慧家庭组网业务，网络通信终端，公司依托接入网与通信应用领域的多年沉淀及集团产业链协同优势，以接入网G PON 业务向上延伸，拓展光通信领域的器件与模块业务，实现从整机到部件的拓展，开拓更多利润增长点。同时7 月公司公告，拟以自有资金1.34 亿元收购瑞谷光网55.63%的股权，交易完成后将控股瑞谷光网，产业链延伸至上游光网器件、模块产品，有助于优化成本结构、提升利润空间，产业链垂直布局下综合竞争力持续提升。

    　　风险因素：下游需求疲软；公司新增产线进度不及预期；行业供需过剩；新技术商业化及市场拓展不及预期等。

    　　投资建议：公司2023 年上半年营收稳健增长主要系电视ODM 代工出货规模增长拉动，盈利端大幅提升主要系各项业务毛利率回升，展望23H2，电视ODM代工业务仍将稳健增长，LED 各环节景气度持续回暖，叠加公司LED 芯片业务平均产能提升、产品结构调整以及COB 显示的持续放量，我们看好公司23H2业绩的高成长性，我们维持公司2023-25 年EPS 预测为0.37/0.47/0.57 元。我们选取LED 行业的聚飞光电、洲明科技、木林森、利亚德以及布局电视代工业务的康冠科技作为可比公司，可比公司2023 年平均PE 为18 倍，根据可比公司估值水平和公司历史估值水平，给予公司2023 年18 倍PE，对应目标价6.6元，维持“买入”评级。