全球TV 代工行业龙头，大力开拓LED 行业：

    公司于2005 年4 月成立，2010 年6 月在深圳证券交易所中小企业板上市，旗下拥有多家业务子公司并分布全国各地。公司在行业深耕多年，全球市场份额领先，据洛图科技数据，公司23Q1 出货251 万台，全球市场份额约为11.3%。为扩充公司产品线，寻找新的利润增长点，公司于2011 年开始进行LED 行业全产业链布局，进入LED 芯片、封装和应用领域。2012 年，公司应用照明产品线正式投产；2017 年，成立兆驰半导体，投资建设LED 外延片及芯片项目，以打通LED 全产业链各个环节。时至今日，兆驰股份在LED 产业领域已实现全方位深度布局，在LED 业务上具有很强的市场竞争力。

    TV 行业回暖，LED 行业应用百花齐放：

    2023 年中报披露，自今年2 月开始，面板价格持续上涨客户的提前备货需求，叠加以北美为首的海外品牌方的补库需求，第一季度海外订单比较旺盛，二季度之后品牌方出货逐步复苏。根据洛图科技（RUNTO）数据统计，2023 年上半年，全球电视ODM 市场整体（含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）出货总量为5028 万台，较2022年同期增长10.2%。公司一方面持续开拓北美市场新客户，另一方面绑定核心客户，助力客户抢占北美区域的市场份额，公司上半年电视ODM 出货量532 万台，较去年同期增长35.7%。LED 行业中，Mini/MicroLED 应用百花齐放，苹果于2021 年4 月发布的12.9 英寸iPad Pro，采用2500 个分区，超过1 万颗Mini LED 灯珠，各大显示厂商纷纷发布Mini LED 背光产品。根据亿渡数据预测，2026 年MiniLED 背光模组市场有望增长至1250 亿元，2021-2026 年复合增长率达46.09%。

    LED 一体化模式布局，精细化管理优势凸显：

    公司以芯片、封装和COB 直显的一体化集成的模式，整合兆驰半导体、兆驰光元和兆驰晶显的数字化系统，在各环节协同上大大节省时间和成本，并提高产品一致性。依托集团信息数据系统、全套自动化生产设备，积极部署智能化管理，公司在南昌投资建设LED 芯片研发及生产基地，已形成业内最大的单一主体厂房及全工序布局，实现“蓝宝石平片→图案化基板（PSS）→LED 外延片→LED 芯片”单一厂房全工序智能化布局、全光谱覆盖。公告披露，2017 年至2022 年底， 公司已拥有100 腔用于氮化镓外延片的MOCVD 设备，氮化镓芯片月产能触及65 万片，砷化镓芯片产能达5 万片4 寸片。随着2023 年新增52 腔MOCVD 设备，预计氮化镓芯片产能将进一步提升至110 万片。

    公司完成扩产之后，在人员、管理和运营等多个方面都表现出高效率和低成本，在面对行业竞争下，公司产品的综合毛利率仍然稳步上升。

    wind 数据显示，2018 至2022 年，多媒体视听产品及运营服务的毛利率从9.48%增至15.71%，而LED 产业链的毛利率也从14.05%提升至20.86%。

    投资建议：

    我们预计公司2023 年~2025 年收入分别为197.92 亿元、240.26 亿元、268.01 亿元，归母净利润分别为17.1 亿元、22.04 亿元、28.2亿元。我们认为，公司TV 代工业务2023 年净利润11 亿元，行业相对成熟，业务发展稳定，给予13x PE，估值143 亿。公司LED 业务是目前发展重点，2023 年净利润约6 亿元，2023 年是COB 直显放量第一年，2024-2025 年有望继续放量，给予25x PE，估值150 亿。合计估值293 亿，公司总股本45.27 亿，首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为6.47 元。

    风险提示：LED 行业竞争加剧风险；宏观环境波动影响下游需求及汇率波动风险；市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险。