公司盈利能力增强，2023 年归母净利润同比增长38%。公司发布2023 年年报，2023 年公司营收171.67 亿元（YoY +14.2%）；归母净利润15.88 亿元（YoY +38.6%）；毛利率18.83%（YoY +1.82pct）。其中4Q23 营收44.80亿元（YoY +9.9%，QoQ -9.53%）；归母净利润3.17 亿元（YoY +19.4%，QoQ-41.11%），毛利率20.58%（YoY +0.61pct，QoQ +1.87pct）。

    公司电视ODM 出货量同比增长25%，开始承接Mini LED 电视整机订单。根据洛图科技的数据，2023 年公司电视ODM 全年出货量约1050 万台，位于全球电视ODM 出货量第三位，同比增长25%，在ODM 工厂中涨幅最大，增幅主要来源于海外增量订单。公司海外市场主要以北美为主，陆续开拓欧洲、东南亚、南美等市场。2023 年随着Mini LED 背光电视成本降低，渗透率逐步提升，公司电视ODM 开始承接Mini LED 电视整机订单，公司依托Mini LED供应链优势助力客户产品升级，推动Mini LED 电视渗透率加速。

    LED 芯片产销量行业领先，优化芯片产品结构提升盈利能力。截至2023 年12 月，公司氮化镓芯片产能居行业第二，产销量全行业第一。公司芯片微缩技术行业领先，带动Mini RGB 芯片成本直线下降，目前公司Mini RGB 芯片单月出货量10000KK 组。在产品结构方面，公司2023 下半年提升了普通照明市场的LED 芯片产品价格，基于产能释放提升高附加值产品占比。

    公司COB 显示持续扩产，覆盖点间距范围扩大。2023 年公司COB 显示应用实现营收5.41 亿元，净利润0.35 亿元。公司COB 显示单月产能由2023 年12月的10000 平米/月增长至2024 年4 月的16000 平米/月（以P1.25 点间距产品测算）。从LED 显示不同技术路径渗透率看，COB 技术在P1.25 以下间距的渗透率在50%以上，P1.56-P2.5 间距仍然以SMD 为主。2024 年初，公司新投放适用于P1.5-P2.5 的COB 模组，P1.5-P2.5 渗透率逐步提升。在COB显示市场公司以P1.0 为中心，向P1.0-P2.5 以及P1.0 以下的显示市场开拓，后续虚拟像素的应用将从技术端推动COB 显示面板成本大幅下降，COB 显示产品或将向消费级教育屏、会议一体机等商业显示、家庭影院领域渗透。

    投资建议：我们看好公司电视ODM 业务稳健增长，Mini LED 背光及COB 显示渗透率提升，LED 芯片产品结构优化带来的盈利能力增强，预计公司2024-2026 年归母净利润为21.99/26.90/29.30 亿元（前值2024-2025 年为22.07/26.35 亿元），对应PE 分别为11.0/9.0/8.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。