事件：2026 年4 月23 日，兆驰股份发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入178.07 亿元（-12.39%），归母净利润13.03 亿元（-18.67%），扣非归母净利润11.30 亿元（-28.72%）。

    　　2026Q1 公司实现营业收入41.80 亿元（+12.28%），归母净利润2.10 亿元（-37.34%），扣非归母净利润1.86 亿元（-40.20%）。

    　　2025Q4 收入跌幅收窄，2025 年LED 产业链收入逆势快增。1）分季度：2025Q4 公司实现营收39.12 亿元（-6.06%），收入端降幅有所收窄；归母净利润3.03 亿元（+31.85%），实现快速增长，但扣非归母净利润2.44 亿元（-11.07%），利润端剔除非经常性因素后仍阶段性承压。2）分产品：2025 年公司多媒体视听产品及运营服务、LED 产业链收入分别为120.82 亿元（-19.43%）、57.25 亿元（+7.41%）；公司智能终端业务受国际贸易关税政策变化影响出货量阶段性承压，LED 产业链业务作为业绩核心支撑，利润贡献超60%。3）分地区：2025 年公司境内、境外收入分别为84.49 亿元（+2.43%）、93.58 亿元（-22.52%），境内市场实现小幅增长，境外市场阶段性承压；随着越南、墨西哥等海外基地建设推进，公司海外产能供给和订单承接能力有望逐步改善。4）分销售模式：2025 年公司直销、分销收入分别为170.11 亿元（-13.52%）、7.96 亿元（+21.25%），直销作为工作主要销售模式收入占比为95.53%，分销模式实现逆势快速增长。

    　　2025Q4 盈利能力改善，2026Q1 毛净利率短期承压。1）毛利率：

    　　2025Q4/2026Q1 公司毛利率分别为25.96%/13.97%，分别同比+5.48/-4.37pct；2025Q4 毛利率同比改善明显，2026Q1 毛利率阶段性承压。2）净利率：2025Q4/2026Q1 公司净利率分别为9.31%/5.90%，分别同比+2.71/-3.71pct，2026Q1 净利率降幅略小于毛利率。3）费用端：

    　　2025Q4 和2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/2.24%/7.38%/0.86%和1.19%/2.03%/4.74%/1.75%，分别同比-0.81/-0.39/+1.33/+1.33pct 和-0.90/+0.15/-0.60/+1.37pct，其中2025Q4 和2026Q1 财务费用率持续提升主要系外币汇率波动所致。

    　　投资建议：行业端，全球电视ODM 代工比例持续提升，Mini/MicroLED、车载LED、RGB-Mini LED 背光等高端显示应用加速渗透；同时AI算力需求拉动光通信产业景气上行，400G/800G/1.6T 高速光模块需求具备较强成长性。公司端，公司系全球领先的智能终端ODM 服务商，电视ODM 出货规模稳固；LED 全产业链垂直整合优势突出，高端产品结构持续优化；光通信业务已完成“光芯片-光器件-光模块”产业链布局，有望打造第三增长曲线。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为18.15/21.76/25.83 亿元，对应EPS 分别为0.40/0.48/0.57 元，当前股价对应PE 分别为28.31/23.61/19.89 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。