事件：公司披露2023 年年报。2023 年公司实现营业收入133.09 亿元，同比+3.95%，归母净利润12.16 亿元，同比+0.48%，扣非归母净利润为11.24亿元，同比-0.17%。2023Q4 单季度，公司实现营业收入35.29 亿元，同比+16.19%，环比+5.77%，归母净利润3.65 亿元，同比扭亏，环比+11.84%，扣非归母净利润3.19 亿元，环比+5.91%。

    　　公司营收、归母净利润维持增长，盈利能力维持稳健，展现出强发展韧性。

    　　从营收、业绩端看，2023 年公司实现营业收入133.09 亿元，同比+3.95%，归母净利润12.16 亿元，同比+0.48%；从盈利能力看，2023 年公司综合毛利率为22.91%，同比-2.58pct，净利率9.58%，同比-0.45pct，维持相对稳健。根据公司2023 年年报，面对不利的市场环境，公司营业收入、归母净利润等指标均创历史新高，展现了极强的发展韧劲。

    　　关键指标向好，现金流大幅改善。2023 年12 月，公司存货为24.96 亿元，同比+20.52%；合同负债30.43 亿元，同比+21.60%。2024 年公司经营性现金流量净额24.63 亿元，同比+71.43%，实现大幅改善。

    　　气体销售、空分设备两大业务持续增长；气体销售业务毛利率下滑主要与气体价格下跌有关。2023 年公司主要业务情况：①气体销售业务：营收81.94亿元，同比+2.33%；毛利率18.75%，同比-6.54pct，我们判断，毛利率下滑主要是因为2023 年气体价格下降，以液氮为例，根据卓创资讯工业气体官方微信公众号，2023 年中国液氮均价至510.07 元/吨，同比跌10.53%。②空分设备：营收42.39 亿元，同比+5.67%；毛利率31.52%，同比+4.77pct。

    　　气体投资、设备新签订单维持向好趋势，为业绩持续增长提供支撑。根据公司2023 年年报，1）在气体投资方面，公司以市场为导向调整优化投资中心组织架构，现场管道气投资继续保持强劲势头，气体产业投资版图继续扩大。

    　　公司2023 年新签气体投资项目制氧量（含氮气项目）为45 万Nm3/h，截至2023 年12 月，公司气体投资累计制氧量320 万Nm3/h。2）在设备新签订单方面，公司2023 年新签设备销售合同额达64.70 亿元，全年外贸合同额达9.08 亿元，占比14.03%。

    　　公司多领域布局气体业务，氦气供应方面取得重大突破。根据公司2023 年年报，公司在满足钢铁等传统行业用气需求的同时，积极开发医疗气体、食品气体、高纯气体等，不断拓展气体应用领域；在氦气供应方面取得重大突破，成为国内第一家同时具备自主研制成功液氦罐箱并实现量产、直接进口氦源、具备电子级氦气保供能力的企业。

    　　工业气体开工负荷率逐步修复，期待气体价格回升。根据卓创资讯数据，3月27 日，中国工业气体周度开工负荷率平均值67.23%，环比+0.44pct，呈现逐步修复态势。

    　　盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为14.07/17.67/20.09亿元，EPS 分别为1.43/1.80/2.04 元/股。我们给予公司2024 年24-26 倍PE估值，合理价值区间为34.31-37.17 元/股（预计2024 年公司EPS 为1.43元），“优于大市”评级。

    　　风险提示。设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅度下跌；工业经济恢复程度低于预期；气体市场竞争加剧。