核心逻辑

    　　可控核聚变：中标聚变新能BEST 低温分配阀箱项目，成长空间加速打开1）再获订单：据公司12 月11 日微信公众号，公司成功中标聚变新能（安徽）低温分配阀箱项目，项目包含7 套低温分配阀箱，应用于BEST 低温系统，是复杂低温“血液循环系统”中“智能的心脏瓣膜和血管网络”，为各个低温用户精准分配各温区的冷量。

    　　2）回顾历史：公司已成功中标BEST 低温系统低温分配阀箱+低温氮系统2 个项目，充分证明杭氧在深低温技术领域全面的技术实力和工程化能力。

    　　3）展望未来：公司基于在气体设备的积累、切入可控核聚变低温系统领域（国产替代空间较大），与安徽聚变新能等头部紧密合作，已连续中标订单，期待成长空间加速打开。

    　　杭氧股份：“周期+成长”兼备，核聚变/量子计算/商业航天等打开空间中国工业气体龙头，“周期+成长”兼备的纯内需标的；气体行业处于周期底部，未来业绩有望拐点向上。加速布局可控核聚变等领域，打开第二成长曲线。

    　　（1）管道气：公司的“防御”属性，受宏观经济波动小，稳定增长。远期在国产替代大趋势下，我们预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021 年的3-4 倍（30-40%市占率），贡献长期业绩增量。同时，当前在行业处于周期底部、龙头公司具备一定的项目收并购机会（如此前盈德气体），具备更大成长潜力。

    　　（2）零售气：公司的“进攻”属性，当前气价处于历史底部、如经济复苏潜在弹性大。未来如宏观经济复苏，带动工业气体气价上涨，零售气带来的潜在业绩弹性将会较大。同时公司培育电子特气等新增长点、实现氖氦氪氙制取储运应用一体化，打开成长空间。

    　　（3）可控核聚变设备/量子计算/商业航天：未来市场空间大、打开第二增长极。核聚变——低温系统是保障超导磁场运行的核心，价值量高、技术壁垒强、国产替代动力强。公司2025 年已连续中标安徽聚变新能低温系统相关部件，彰显公司技术实力。将打造公司第二成长曲线。量子计算——与浙江大学合作聚焦“深低温+先进计算”。商业航天——此前为朱雀二号提供动力保障。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2025-2027 年公司归母净利润分别为10.7、13.0、15.1 亿元，同比增速分别为16%、22%、17%，对应PE 分别为26、22、19 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。